观焦点：新宙邦(300037)：电解液暂时承压 期待氟化工高成长

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22 年营收和利润同比高增

2022 年实现营收96.61 亿元，同比+38.98%，归母净利17.58 亿元，同比+34.57%，扣非净利17.13 亿元，同比+38.99%。23Q1 业绩预告归母净利中枢2.4 亿元，同比-53.09%，扣非归母净利中枢2.25 亿，同比-55.37%，主要系电解液传导原材料六氟磷酸锂降价。我们考虑六氟磷酸锂等原材料以及电解液价格持续下降，下修电解液单价假设，预计公司23-25 年EPS 分别为2.17/3.26/4.27 元（此前预计23-24 年分别为2.91/3.46 元）。参考可比公司23 年Wind 一致预期平均PE26 倍，给予公司23 年合理PE26 倍，对应目标价56.54 元（此前为58.02 元），维持“买入”评级。

22 年归母净利同比高增，期间费用率下降

22 年实现营收96.61 亿元，同比+38.98%，归母净利17.58 亿元，同比+34.57%，主要系电解液与有机氟化工业务销量提升。22 年整体毛利率同比-3.45pct 至32.04%，整体净利率同比-0.76pct 至18.87%；期间费用率同比-2.83pct 至10.67%，其中销售、管理、研发、财务费用率为1.05%、4.37%、5.56%、-0.31%，同比-0.64/ -1.50/-0.30/-0.39pct，主要系公司管理效率提升与收入大增带来规模效应。

电解液盈利能力下降，后续或以量补价

22 年电解液业务毛利率26.11%，同比下降5.52pct。六氟磷酸锂与添加剂等原材料价格持续回落，带动电解液降价，冲击电解液业务盈利能力。但我们认为，目前六氟磷酸锂与原材料碳酸锂的价差或已回落至低位，未来随需求恢复及低端产能出清，六氟磷酸锂价格（剔除碳酸锂影响）与电解液盈利能力有望企稳修复。公司继续推进电解液产能扩张，公司同步公告拟投资建设年产10 万吨电池电解液项目，有望发挥规模效应降本。公司与日本触媒合作开发LiFSI 等新型锂盐，有望加速公司新型锂盐开发，提升盈利能力。

有机氟化学品、半导体化学品业务成长性可期

22 年有机氟化学品/半导体化学品分别实现营收11.74/3.23 亿元，分别同比+69.37%/+50.64%，毛利率分别同比+1.36/+7.19pct。受3M 比利时工厂停产影响，氟化液供需紧张，维持高景气度，公司有机氟业务受益。有机氟业务壁垒高，竞争格局良好，盈利能力强。目前公司已推出三代有机氟产品，下游应用覆盖医药、半导体等领域，随着公司海斯福二期以及海德福项目陆续投产，有机氟业务利润有望持续稳定增长。半导体化学品为公司未来重要的战略增长点，公司规划总产能达35 万吨以上，未来有望贡献业绩增量。

风险提示：电解液出货量和毛利率不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。

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