深高速(600548)：疫情扰动导致业绩承压 双主业发展未来可期

投资要点

(资料图片仅供参考)

事件：深高速发布2022 年报：2022 年公司实现营业收入93.73 亿元，同比下滑13.93%（调整后）；归母净利润20.14 亿元，同比下滑22.92%（调整后），2022 年基本EPS 为0.84 元/股；扣非后归母净利润12.16 亿元，同比下滑47.40%，非经常损益主要来自联营公司减资。2022 年公司每10 股拟派发现金股息4.62 元（含税），分红比例为55%，对应2023 年3 月27 日收盘价8.64 元，股息率为5.35%。

点评：

疫情扰动导致交通需求下降叠加货车通行费减免影响，车流量与通行费收入下滑：截至2022 年底，公司经营和投资的公路项目共16 个，控股权益里程约643 公里，主要位于深圳和粤港澳大湾区及经济较发达地区，具有良好的区位优势，路产规模与盈利能力处于行业前列。2022 年，公司实现路费收入49.78 亿元，占公司总收入的53.12%，同比下滑15.52%（调整后），主要系短期出行意愿下降叠加广连高速开通分流的影响。其中，外环高速实现营业收入9.55 亿元，同比增加3.65%，系受益于外环二期于2022 年1 月1 日通车运营；清连高速实现营业收入6.15 亿元，同比下滑29.73%，主要由于2021年底与其线位基本平行的广连高速正式通车，对清连高速车流量产生分流。

毛利润方面，2022 年公司收费公路实现毛利润21.78 亿元，占公司总毛利的72.2%，同比下滑24.66%。

并表湾区发展，进一步扩大优质公路资产规模：公司于2022 年1 月11 日完成收购深投控基建100%股权的交割，从而间接持有湾区发展约71.83%股份，湾区发展间接享有西线高速50%和广深高速45%的利润分配权益。2022 年广深高速与西线高速的日均路费收入分别为618.64 万元、286.24 万元，远高于公司其他附属公路收入，有效地巩固了收费公路的主业优势，增厚公司业绩。

机荷高速改扩建，未来有望助力公司收费公路主业收入和业绩的增长：2022 年10 月深高速董事会审议通过机荷高速改扩建工程PPP 项目的议案。项目将原道路 6 车道改扩建为双向立体式“8+8”车道，预计建设期 4 年，宽限期不超过1 年。改扩建项目为PPP 项目，项目总投资432.9 亿元，建设期政府投资补助150亿元，引进合作投资人共同投资153 亿元，深高速出资额控制在129.87 亿元。项目改扩建完成之后，预计延长机荷高速25 年特许经营权。尽管改扩建工程对车流量有不利影响，但整体对归母净利润基本没有影响。营运期内，项目初步预计平均每年实现营业收入约 16 亿元，税前利润约 8 亿元，故项目完成投入使用后，有望助力公司收费公路主业收入和业绩的增长。后续该项目还需经过深高速及深国际股东大会的批准。2022 年12 月，公司公告对该方案将进行调整。

初步实现大环保产业战略布局，盈利贡献逐步显现：公司聚焦“收费公路+大环保”双主业领域，在收费公路行业进入存量时代的背景下，进入大环保产业为公司可持续发展作出贡献。2022 年，公司大环保业务实现营业收入17.57 亿元，占总收入的18.75%，同比下降2.98%。其中，清洁能源实现收入8.08 亿元，同比增长13.32%，主要由于中卫甘塘和永城助能风电项目分别于2021 年9 月和2021年12 月纳入集团合并范围；拆车及电池综合利用收入同比增长226.72%，主要系深汕乾泰积极开拓产业市场，与下游企业和网约车公司等建立合作，并成功中标深圳地区回收车辆报废处置项目。毛利润方面，2022 年公司大环保业务毛利润为4.68 亿元，同比（调整后）上升1.53%。其中，清洁能源贡献毛利润4.31 亿元，占大环保业务的91.98%，毛利率达53.31%；固废资源化处理中餐厨垃圾处理贡献毛利润0.21 亿元，同比下滑67.82%，主要由于蓝德环保在建项目进度滞后，新项目拓展不及预期，部分设备订单虽已完成但未按期验收导致未能按期确认收入。

代建、代管业务持续输出，房地产收入缩减：2022 年，公司委托建设与管理板块实现营业收入8.88 亿元、同比下滑14.11%，毛利润1.97 亿元、同比减少7.46%，系龙里河大桥（原名“朵花大桥”）项目、比孟项目实施的项目工程量较去年减少，按进度确认的委托建设收入有所下滑。房地产板块营业收入1.65 亿元、同比下滑45.56%，毛利润0.45 亿元、同比下滑71.86%，主要由于贵龙房开项目交房数量有所减少。

投资收益贡献主要非经常损益，主要来自联营公司减资：2022 年公司实现投资收益15.34 亿元，占利润总额的61.74%，同比增长58.50%，主要由于公司持股34.3%的联营企业联合置地将其账面资本公积余额约26.86 亿元转增实收资本后，再按股东持股比例同步减资人民币33 亿元，其中公司减资约人民币11.319 亿元，公司相应实现投资收益9.21 亿元，税后对公司净利润影响金额约为6.91 亿元。

投资策略：我们预计2023 年-2025 年，公司高速公路主业将随着疫情缓和趋于稳定，2022 年初新通车的外环二期项目将持续释放业绩，粤港澳大湾区核心区域布局将会提高区域市场份额、增厚未来业绩；此外公司也持续推进大环保领域投资布局，随着存量项目的不断成熟，未来几年大环保板块应力水平有望企稳回升。

我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年可实现归母净利润22.17 亿元、23.72亿元、24.98 亿元，EPS 为1.02、1.09、1.15 元；3 月27 日收盘价对应PE 分别为8.5、7.9、7.5 倍。若维持55%分红率，相对2023 年3 月27 日收盘价8.64 元，A股股息率分别为6.5、7.0%、7.3%；H 股股息率分别为9.2%、9.8%、10.4%，股息率处于高股息板块领先位置。维持“买入”评级。

风险提示：经济下行、疫情等导致车流量下降，行业受到管控政策变化影响，大环保发展不及预期等。

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