世界快看：近观“固收+”系列：固收+基金市场回顾、评价分类与投资偏好

本报告是固收+基金系列报告的第一篇，我们首先对固收+基金的发展历程、申赎情况、竞争格局进行了介绍，之后出于基金评价的目的对固收+基金进行进一步筛选和分类，包括如何折算可转债仓位、如何设置权益仓位阈值等内容，将固收+基金分为稳健型、积极型、灵活型三类。在最后一部分，我们对筛选出的固收+基金的规模、收益与风险、持仓特征等进行了介绍。

固收+基金发展回顾和市场概况

(资料图片仅供参考)

规模增长：经历两轮周期，第一轮始于牛熊切换之际，第二轮则始于牛市初期、终于牛市尾声，两次牛市不同的结构化行情可能是造成这两轮周期节奏不同的原因。

发行申赎：发行高峰期基本与规模增长期同步，2020 年之后募集资金主要来自于偏债混合基金，2021 年下半年二级债基申购火热。

竞争格局：易方达、招商、广发管理规模位列前三名，鹏华近十年间均位于前十大行列。行业集中度较高，前十大管理人规模占比40~50%左右。

固收+基金的评价范围与评价分类

定义：以3 年为评价周期，对权益仓位中枢和最大值设限进行事后筛选。

权益仓位包含股票和可转债，根据披露个债的股性对可转债仓位进行折算，本报告采用基于Delta 的方法来判定个债的股性。经筛选，截至目前共487只基金被纳入样本中。

分类：根据权益仓位中枢和极差将固收+基金分为稳健型、积极型、灵活型三类，并对分类阈值的选择进行了阐述，最终得到三类基金的数量分别为215、138、134 只。

固收+基金特征一览

规模分布：多数基金规模低于10 亿元，稳健型规模更高。

风险收益特征：近三年稳健型、积极型、灵活型固收+基金的年化收益率中位数分别为3.7%、5.2%、3.8%，灵活型的最大回撤和年化波动率表现均弱于稳健型和灵活型。多数基金近三年实现单年度持续正收益，稳健型、积极型持续正收益的数量占比超50%。

大类资产配置：偏好通过股票增强收益，灵活型的可转债等价权益市值占比相较另两类更高。

行业分布：食品饮料、电子是三类基金均偏好配置的行业，相较主动权益型基金偏好周期、稳定，稳健型和积极型行业板块分布均衡，灵活型偏好板块变化比较明显。

风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

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