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    富春染织(605189):业绩符合预期 湖北新增投产打开成长空间

    2023-03-14 16:25:06  |  来源:信达证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    事件:公司2022 年实现收入22.07 亿元,同增1.49%,归母净利润1.63亿元,同降30.01%,扣非净利润1.19 亿元,同降47.30%,EPS 为1.31 元,公司每10 股派息2.7 元(含税)并转增2 股。22Q4 公司实现收入5.90 亿元,同增-11.13%,实现归母净利润0.23 亿元,同增-67.40%,主要系22Q4国内多地感染人数增加,下游需求疲软,公司订单有所下滑。

    点评:

    销售单价有所下调,销量增长驱动色纱收入同比增长。分业务看,2022年公司色纱产品/贸易纱/加工费贡献营收19.72 亿元/1.65 亿元/0.61 亿元,同增1.03%/0.69%/19.38%。22 年公司色纱产品实现销售量6.73万吨,同增3.86%,平均销售单价为29302.8 元/吨,同比下降2.73%,主要系公司采用成本加成的定价方式,22 年棉花、棉纱价格下调,且新冠疫情使得下游需求疲软,公司适度下调售价。

    短期盈利能力承压,各项费用管控合理。2022 年公司总体毛利率为11.79%,同降6.75PCT。分业务来看,22 年色纱产品毛利率为11.98%,同降6.74PCT,主要系22 年棉花价格大幅下行,公司生产部分采用高价棉花,且下调染费所致。22 年受新冠疫情影响,公司适度让利下游客户,加工业务毛利率同降17.37PCT 至17.63%。费用方面,2022 年公司销售/ 管理/研发费用率同增0.03PCT/-0.19PCT/0.01PCT 至0.53%/1.96%/3.23%,基本保持稳定;财务费用率同降0.16PCT 至-0.46%,主要系公司发行可转债募集资金产生利息收入。政府补助推动营业外收入同增4779.93%至0.52 亿元。

    印染行业壁垒高,公司环保、成本优势凸显,产能扩建打开成长空间。

    印染行业环保壁垒高,江浙竞争对手较难扩产,产能由东部往中部地区转移。公司具有取水、环保、能耗、蒸汽等成本优势,竞争壁垒明显,不断抢占袜纱、家纺、毛巾、针织服饰等客户订单。公司进入产能快速扩张期,四大项目同时开工建设,在芜湖、荆州持续扩产,承接印染行业产能转移。公司公告拟在荆州新增投产11 万吨色纱产能,建设周期3 年,投资7 亿元,达产后色纱产能将大幅增长,成长空间大。

    盈利预测与投资评级:公司业绩表现符合预期,我们维持2023-24 年EPS 为2.30/2.92 元,新增2025 年EPS 预测为3.69 元,目前股价对应2023 年9.77 倍PE。短期来看,23Q1 公司新客户拓展顺利,以低价优势持续抢占市场份额,下游订单有望实现快速增长,估值相对于业绩增速处于较低水平,维持“买入”评级。

    风险因素:产能扩建不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。

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