全球实时：可转债周报：转债逐渐迎来性价比

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转债逐渐迎来性价比。年初至今市场呈现较大波动，1 月权益市场上涨的过程中、转债也快速跟涨；2 月震荡的过程中，转债跟随震荡甚至有所调整，超额收益大幅收窄，市场止盈操作明显；进入3 月以来虽然权益市场加速调整，但转债却表现得相对扛跌。

从估值水平来看，1 月的反弹中全部转债估值快速拉升、隐含波动率甚至到达去年高位，而在2 月股市的震荡中估值又进行快速调整，3 月之后估值阶段性企稳，显示出投资者在1 月份迅速加仓、2 月的震荡市中止盈、3 月至今的下跌市中相对惜售的操作节奏；而另外值得关注的是年初以来转债估值波动基本脱离利率走向，结合22 年转债估值波动，可以发现：1）利率小区间波动（10-15bp）之时，对转债的估值不足以形成扰动，此时转债估值主导因素为权益市场；2）经济增长中枢下移的背景下利率中枢的下移也是必然，22 年已经针对低利率下各种极端环境对转债估值进行压力测试，估值波动有了明确区间，此外极端市场环境导致的阶段性底部往往是加仓的好时机，而当估值处于22 年历史高位的水平、也往往迎来止盈的信号，此种学习效应下往后转债估值波动只会更加频繁、操作也随之更加精细化。而当前位置经过2 月风险的释放，估值已经来到22 年以来的中低位置，目前权益市场面临的利空阶段性改善明显，市场将迎来上行；债券走势将逐步回归基本面，可能会随着经济复苏有一定上行，但上行幅度预计不大，此种背景下短期内估值调整的空间与概率较小，逐步具备性价比，可以逐渐转向乐观。

一周市场回顾：上周股市回调明显，转债跌幅为1.2%、小于主要股指，成交在光大转债以及其他双高个券的带动下逆势走强；估值方面，平价90-110 转股溢价率为24.5%，处于震荡中，价格中位数为122，再次小幅下行。

股市：回到上行，复苏+科创两手抓。海外方面，近期硅谷银行倒闭事件引发市场对金融风险的担忧，短期悲观情绪的蔓延压制市场风险偏好，多种因素交织下市场对美联储加息预期反复摇摆，如果挤兑事件出现更广泛的扩散，可能将迫使美联储放缓加息甚至提前结束加息，对A股的估值压制因素有望解除。国内方面，2 月社融总量和结构均超市场预期改善，信贷延续1 月开门红，融资需求持续改善。新增社融和中长期社融增速继去年4 月以来再度转正，确认A 股逐渐进入盈利上行周期，同时也确认A 股仍处在上行周期的通道中，但由于增量资金相对有限、市场更可能表现为结构性的机会。行业层面仍关注AI+/数字经济/自主可控等带来的信息科技相关细分领域的投资机会，以及医疗保健业绩边际改善带来的投资机会。科创属性较强的TMT+医疗保健是今年值得持续关注的方向。在经济温和复苏和换届年的背景下，把握新产业趋势和政策主题带来的估值弹性是今年主旋律之一。

转债：适当加大配置，择券更重要。前期权益调整中，转债估值也略有回落，回到22年以来的35%分位数附近，前期高估值的压力有所释放，虽然经济复苏、利率可能上行，不过短期估值进一步大幅压缩的空间不大。策略方面，当前位置可以适当乐观，题材类标的冲高后可适当兑现，行业方面首选消费复苏相关板块与数字经济等政策支撑方向，1）数字经济链条相关的宏图、法本、润建、奥飞等；2）经济复苏顺周期标的贵轮、友发、凤21 等；3）地产链标的江山、蒙娜、火星、欧22 等标的；4）细分领域景气较高的成长标的，如起帆、金盘、广大等；

一级市场跟踪：上周6 只新券发行，4 家公司发行转债预案，9 家公司转债发行获股东大会通过，1 家公司转债发审委审核通过，1 家公司转债获得证监会核准批文。

风险提示：信用事件；再融资政策变动；权益调整

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