全球热点评！大类资产配置专题报告：全球股债的地域配置线索

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本报告导读：

23 年，全球的资产配置结构性机会发生改变：一头配黄金美债，另一头配欧日和EM的权益。从全球视角来看，中国的股债表现预计均处于全球的中间位置。

摘要：

2023年全球周期运行面临什么样的格局？资产配置又该如何应对？

通过我们构建的全球景气和全球扩散这两组指标，发现了一些有意思的现象。首先，全球景气处于持续的下行趋势。全球景气周期一般持续3.5 年左右。本轮全球周期下行已运行接近两年，探底至少还需要半年左右的时间。其次，欧洲和日本景气显现翘头迹象。2023 年以来，欧洲和日本景气表现开始与美国分化，形成一波明显的景气抬头。

景气指标是GDP 增速的领先指标，领先时长在1-3 个月不等。假如美国景气度按照当前外推情况继续下行，那么我们有概率看到23Q1 和23Q2 全球第一经济体的经济增速会与其他主要经济体出现明显的分化。

欧日景气出现上行迹象的原因猜测：（1）欧洲经济出现的是结构性复苏。扩散指标显示欧洲和日本相对于美国的分化从2022 年3 季度开始已经有了一些迹象。但与2022 年我国一轮各方面都较弱的复苏相比，欧洲扩散指标此次没有明显的走高。Markit、Sentix、ZEW 等各项信心景气调查从22 年末开始拐头向上，显示出对于未来需求的乐观预期。另外，欧洲新车销售、日本零售和地产开工数据都出现明显的边际改善。（2）俄乌战争和地缘政治因素发生后的需求外溢至欧洲。

俄乌战争和大国博弈因素或对欧日有正向拉动。本轮欧洲大陆面临的情形可能和一战时的日本有一些相似之处。第一次世界大战期间，日本获得空前繁荣，日本进出口和财政收入在短短5 年翻了数倍。这种供给替代外溢现象很可能是形成本轮欧洲可能拐头的原因。一些证据：a）在22 年美国PMI 一路下行时，欧盟经济体的制造业PMI 已经拐点向上，尤其是波兰和英国等国家。b）PMI 长期水平。我们发现在2019 年前，美国PMI 长期高于英德，但是2019 年之后欧洲的信心上升，PMI 均值与美国相差无几。

2023 年，全球的资产配置结构性机会发生改变。我们难以预判俄乌冲突的持续时间和影响范围，但未来应对这种可能性下的配置方案保持动态调整。建议一头配黄金美债，另一头关注欧日和EM 的权益配置机会。从全球视角来看，中国的股债表现预计均处于全球的中间偏上位置。

风险因素：历史数据底层逻辑被证伪，政策调整风险未全面纳入考虑

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