显微镜下的中国经济(2023年第9期)：投资需求继续扩张

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水泥、钢铁等相关数据看，国内投资需求仍在持续改善。虽然近期政策不及预期，但国内经济内生动力的修复意味着当前经济复苏具备持续性。

重要会议往往会影响重化工业的生产情况，今年也不例外。过去一周，唐山钢厂高炉开工率环比下降3.97 个百分点至54.76%，跌至全国感染高峰以来的最低水平。热轧、冷轧开工率也停滞不前，钢厂产能利用率今年以来首次下跌，华北和东北地区水泥价格有所走弱。不过，从同比数据看，今年两会对生产的影响小于去年同期。例如去年两会期间唐山钢厂开工率跌至34.92%，相当于今年同期增长56.8%，钢产产能利用率同比增长1.1%，涨幅比3 月第一周还有所扩大。这可能显示了今年政府拼经济的积极态度。

因此，开工率、产能利用率虽然受到一定影响，但产能高频数据继续上行。粗钢、螺纹钢、水泥、沥青等投资相关产品产量持续环比回升。目前值得关注的是水泥产业链相关数据的修复情况。上周，水泥熟料产能利用率大幅提升，环比上升12.13 个百分点至48.44%，同比增速由-6.0%加快至15.9%，水泥周产量接近700 万吨，同比增速超过20%。另一方面，水泥库存数据持续下滑，上周水泥工厂库存环比下降89 万吨，对应的是水泥库容比春节后持续下滑，已连续两周低于去年平均水平，水泥发运率连续四周回升。近期全国水泥价格也在持续回升，上周华东地区水泥价格涨幅明显扩大，当周价格上涨23 元/吨至524 元/吨，这既是水泥供需的结果，也与卫星数据显示的华东地区项目施工进度情况相吻合。

近期钢铁库存也开始下降。近两周螺纹钢社会和钢厂库存持续下滑。上周螺纹钢社会库存下滑至888.53 万吨，同比下降10.4%，建筑钢材企业螺纹钢库存下滑至297.35 万吨，同比增速回落至1.7%。热卷库存上周下滑至273.48 万吨，同比增速回落至7.1%。

总的来看，高频数据显示投资需求仍在持续扩张。2 月PMI、外贸、金融数据均超预期，这可能反映了国内经济内生动力也在逐步修复的现实。从库存周期看，我们认为当前是主动去库向被动去库的临界点。从设备更新周期看，去年下半年起，在政策的支持下，朱格拉周期也出现进入上行周期的迹象。因此，虽然当前政策力度不及预期，但经济内生修复的动力改善表明经济回升具备持续性。

风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

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