世界快播：公用事业行业深度跟踪：1-2月进口煤同比大增71% 重视电力的中特估值

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核心观点：

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1-2 月进口煤同比大增71%，时间的煤硅持续演绎。1-2 月我国进口煤炭6064.2 万吨，相较去年同期3539.1 万吨大增71.4%，预计进口动力煤亦将呈此趋势且可持续（去年1-7 月月均进口量仅1426 万吨，8-12月月均进口量2371 万吨）。3 月10 日秦皇岛Q5500 动力煤价格为1170元/吨，而印尼进口煤仍低于国内现货煤价64 元/吨，进口煤的增加对降低电厂综合用煤成本亦将产生积极作用。伴随保供政策压实带动长协比例提升、进口动力煤逐步恢复，我们看好电厂综合用煤成本的下降，火电企业盈利改善的确定性正持续增强。

两会中的电力方向：能源稳定、能源建设、电价改革。此次政府工作报告中仍然强调加快建设新型能源体系，议案及访谈的方向则包括：

华能集团董事长温枢提及加快煤电向基础保障性和系统调节性电源转变；南方电网公司董事长孟振平建议加快跨省跨区输电价格等配套机制改革，完善容量补偿机制等。总的来看，能源稳定（煤电保供作用、煤炭供应）、能源建设（火绿联动及储能建设）、电价改革（容量补偿、峰谷价差等）为当前重点，看好盈利改善与绿电建设，同时在容量电价等相关机制的促进下，火电的调度能力及经济性将逐步增强。

政策、管理、经营三维改善，电力企业中特价值显著。从政策维度来看，此次政府工作报告中亦提及2023 年国资国企改革发展任务使命，考虑到中特估值体系中的央国企价值重估作为重点方向之一，央国企市值占比近九成的公用事业亦具备显著价值。从管理维度来看，多家电力公司所属的央国企集团内仍有大量存量资产，资产重组、证券化、公募REITs 均值得期待，叠加ROE 被纳入考核指标以及激励、职业经理人等改革手段，公司治理将得到强化。从经营维度来看，长协比例提升带来综合用煤成本的下降、硅料价格回落带来绿电装机提升、火电调峰储能价值挖掘均值得期待。我们认为中特估值下的火电企业将从低弹性的周期股逐步成为业绩增长且储能价值凸显的成长股。

重视电力板块的盈利改善与装机增长，改革加速状态下价值重估可期。

看好全国性火电龙头华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、华电国际（A）/华电国际电力股份（H）；区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力；水电龙头长江电力；绿电运营商龙源电力（A/H）、三峡能源；核电运营商中国核电、中国广核（A）/中广核电力（H）。

风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期。

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