速看：债券研究：资金面的两个关注点

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本报告导读：问卷参与者对资金面的态度边际转向乐观，我们认为后续信贷投放的持续性和央行补充中长期流动性的方式将是分析银行间流动性的重点。

摘要：

我们于3 月7 日发布《2023 年3 月份银行间流动性调查问卷》，针对未来债市投资者关注的资金面的主要问题进行了调查。截至3 月9 日10 点，总计收到555 份有效问卷。

问卷参与者对3 月份资金面的看法呈现整体谨慎、边际乐观态势。我们基本认同此结果。主要原因在于财政投放和现金回流两个季节性因素会使得3 月中上旬银行间流动性保持平稳。但MPA 考核下，3 月末资金面时点波动或仍将大于2 月末。

问卷参与者对2023 年3 月份国股行1 年期同业存单收益率中枢的判断分歧较大，主要分歧在于1 年期国股CD 中枢是否会持续高于2.75%的MLF利率。我们依然认为，短期内1 年期国股CD 中枢利率难以大幅高于2.75%，同时也难以大幅回落，2.75%及以上的1 年期国股同业存单具有套息和博弈降准价值。中期维度上，我们依然谨慎，2023 年起银行理财现管类产品难以大幅超配长期限存单，同时新资本管理办法提高银行自营投资长存单的资本占用，市场尚未完全定价长期限存单投资需求“不可逆”减少带来的负面影响。

问卷参与者对未来一两个月是否会降准也未形成一致预期，认为会降准和不会降准的投资者大约各占一半。我们认为近一两个月内降准是可以期待的，幅度25BP 或50BP 都有可能。当前票据利率仍处在高位，而且大行一季度信贷储备情况良好，我们预期“2 月信贷小好，3 月信贷大好”，这就需要央行对应补充中长期流动性。3 月3 日，国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，央行行长易纲的讲话亦增加了市场关于降准的预期。在降准幅度上，我们认为当前经济回升期“主动式”降准幅度或将大于2022 年稳增长压力较大时“被动式”降准，幅度或达50BP，释放1 万亿中长期流动性。但考虑到央行2018 年以来降准在幅度上趋势性下降和降准空间狭窄，本次降准亦有可能幅度在25BP。

风险提示：样本有限，问卷参与者代表性较差导致得出的统计结果有失偏颇；疫后经济恢复加速改变债市基本面逻辑。

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