世界最资讯丨长城汽车(601633)系列点评七十：新品密集上市转型拐点向上

事件概述

公司发布2 月产销快报：长城汽车批发销量6.8 万辆，同比-3.6%，环比+10.9%。1-2 月，公司累计批发13.0 万辆，同比-28.9%；

哈弗品牌2 月批发销量3.9 万辆，同比-6.7%，环比-0.1%。1-2月累计批发7.8 万辆，同比-30.2%；

(资料图片仅供参考)

WEY 品牌2 月批发销量0.1 万辆，同比-75.8%，环比+1.5%。

1-2 月累计批发0.2 万辆，同比-77.7%；

皮卡2 月批发销量1.7 万辆，同比+47.4%，环比+46.9%。1-2月累计批发2.9 万辆，同比+17.7%；

欧拉品牌2 月批发销量0.4 万辆，同比-28.5%，环比+21.7%。

1-2 月累计批发0.8 万辆，同比-58.2%；

坦克品牌2 月批发销量0.6 万辆，同比-1.9%，环比+7.3%。1-2 月累计批发1.2 万辆，同比-27.2%。

分析判断:

深蹲蓄力 新品可期

库存结构优化，新品密集上市。据乘联会统计，2 月乘用车批发159.8 万辆，同比+9.0%，环比+10.0%。公司2 月批发6.8 万辆，同比-3.6%，环比+10.9%，整体需求承压。自2022Q4 起，公司主动调节库存结构，为2023 年新品上市蓄力，我们判断随着新能源新品导入，3 月公司销量有望快速提升。

1）哈弗：哈弗品牌2 月批发销量3.9 万辆，同比-6.7%，环比-0.1%。2 月底，哈弗二代大狗正式上市，燃油版定价13.58-15.68 万元，PHEV 版定价16.28-17.58 万元，新能源NEDC 续航达105km，亏电状态油耗5.92L/100km，适用“可城可野”双场景。哈弗如歌DHT-PHEV、枭龙MAXDHT-PHEV 将陆续投放，全新新能源车型有望进一步提振需求；首款大型SUV 哈弗P04 即将上市，预计将基于坦克平台打造，并采用非承载式车身结构。哈弗新能源转型坚决，聚焦打造大单品，有望贡献公司增量。

2）WEY：WEY 品牌2 月批发销量0.1 万辆，同比-75.8%，环比+1.5%。WEY 蓝山DHT-PHEV 即将上市，经用户共创重设前脸， 定位30 万级大六座SUV， 车身长宽高为5,156*1,980*1,805mm，轴距达3,050mm，精准定位家庭用户，WEY 需求有望迎来反转。

3） 皮卡：皮卡2 月批发销量1.7 万辆，同比+47.4%，环比+46.9%。本月初，新款长城炮火弹版上市，售价25.98 万，最大功率达160kW，峰值扭矩达380N·m，着重提升长途越野性能，巩固品牌“硬核越野”标签；自动挡皮卡金刚炮上市，售价9.88-12.08 万元，定位10 万级市场，覆盖旅行、商用多场景用途。

4）欧拉：欧拉品牌2 月批发销量0.4 万辆，同比-28.5%，环比+21.7%。欧拉定位回归主流纯电市场，海外布局提速，预计需求有望逐步向上。

5）坦克：坦克品牌2 月批发销量0.6 万辆，同比-1.9%，环比+7.3%。坦克500 PHEV 于广州车展和海口新能源车展亮相，将于年内开启预售。国内硬派越野市场缺乏新能源供给，新品导入预计将持续撬动需求。

新能源加速出海 增量空间广阔

海外销量稳健，产品布局扩大。2023 年2 月，公司海外批发销量1.4 万辆，同比+126.7%，环比-14.5%。2 月初，欧拉好猫于约旦正式上市；中旬，公司在阿曼举行GWM 品牌发布会，皮卡、坦克多车型亮相，经销网络正式投入运营。公司强势产品力逐步凸显，中东多地品牌认可度上升，出海有望贡献增量。

聚焦主航道 品牌管理整合

聚焦汽车主航道，科技创新助力发展体系。根据公司官方公众号，2023 年长城汽车预计推出超10 款新能源产品，并在品牌战略方面持续进行全面重塑。同时公司于2022 年12 月8 日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、WEY 与坦克在组织管理上全面整合。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。

投资建议

公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024 年营业收入为1,373.5/1,994.6/2,437.8 亿元， 归母净利润为82.8/72.1/116.3 亿元，对应EPS 为0.88/0.77/1.24 元，对应2023 年3 月8 日收盘价33.97 元/股PE 为38/44/27 倍，维持“买入”评级。

风险提示

缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

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