【世界新要闻】旭升集团(603305)：4Q22业绩符合预期 拟发行可转债扩建产能

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2022 年业绩符合我们预期

公司2022 年收入44.54 亿元，同比+47.3%，归母净利润7.01 亿元，同比+69.7%，扣非净利润6.54 亿元，同比+69.6%，毛利率23.6%，同比-0.2ppt。4Q22 收入11.89 亿元，同比+17.6%、环比-6.5%，归母净利润2.16 亿元，同比+165.3%、环比+2.6%，扣非净利润1.96 亿元，同比+172.6%、环比-5.2%，4Q22 毛利率26.3%，环比+0.7ppt，同比+8.0ppt，2022 年业绩符合我们预期。

发展趋势

疫情影响排产导致收入端环比微降，原材料企稳及海运费下降带动盈利能力环比提升。收入端来看，4Q22 收入环比有所下滑，主要系疫情影响及下游客户排产波动；利润端来看，4Q22 毛利率达到26.3%，达到近两年高点，我们认为主要系海运费下降、原材料调价理顺带来。归母净利润率来看，在收入环比略微下降的基础上盈利能力仍环比有提升，主要系毛利率上行以及投资收益增加等。全年来看，公司收入端同比高增，主要系产能陆续投放叠加客户持续拓展带动。利润端看，公司22 年毛利率达到23.6%，主要系全年铝价企稳及海运费下滑，费用率相比21 年下降2.08ppt至6.16%，公司通过规模效应不断实现降本扣费，业绩持续兑现。

向前看，我们预计业务拓展+国际化带来收入弹性，产品结构变化有望带动盈利能力提升。公司预计2023 年收入端有望达到70 亿元左右，同比增速超过50%，其中储能业务贡献5-6 亿元，铝瓶业务贡献2-3 亿元；另外，公司于年报中提到公司亦在积极研究于国外布局生产基地的可行性，我们预计墨西哥、欧洲等地有望成为后续收入增量。盈利能力看，我们预计，汽车业务在海运费下跌的背景下盈利能力企稳，有望对冲部分下游议价的压力，储能+铝瓶全年毛利率水平高于汽车业务，其放量对盈利能力有正向贡献。

募投项目助力公司长期成长。公司拟通过可转债募资28 亿元进行北仑、湖州工厂的扩建，主要新增电池系统壳体总成、电控系统结构件、传动系统结构件、轻量化车身结构件等。时间节奏上看，我们预计北仑工厂有望在今年年底逐步投产，湖州工厂有望于明年底至后年逐步投产。产能增量来看，以上投资建成后我们预计有望带来超40 亿元产能增量，带动收入持续增长。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年22.8/16.6倍P/E。我们维持跑赢行业评级和53.0 元目标价，对应2023/2024 年32.9/24.1 倍P/E，较当前股价有44.9%的上行空间。

风险

疫情反复影响汽车行业产销，客户拓展不及预期。

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