每日速递：立高转债(123179)申购分析

(资料图)

投资要点

本次发行规模9.50 亿元，期限6 年，评级为AA-/AA-（鹏元）。转股价97.02 元，到期补偿利率为15%属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2023 年3 月3 日中债6YAA-企业债到期收益率6.7244%贴现率计算，纯债价值81.93 元，对应YTM 为3.18%，债底保护性较好。总股本稀释率5.47%、流通股本稀释率12.11%，对股本摊薄压力尚可。

截至2022 年12 月31 日，立高食品前十大股东持股比例合计64.76%，持股相对集中。假设前十大股东配售比例为80%，剩余股东配售比例为50%，则股东优先配售比例为69.43%。网上申购额度为2.90 亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000 万户，预计中签率，单户申购上限金额100 万元，则中签率预计为0.0029%。

公司主要从事冷冻烘焙食品及烘焙食品原料的研发、生产和销售，属于烘焙行业。

在生产规模、技术研发、产品品类、销售渠道均处于行业的领先地位。公司目前为冷冻烘焙行业的龙头企业，2021 年冷冻烘焙食品收入17.18 亿元，高于主要竞争对手恩喜村、鑫万来、新迪嘉禾等5 亿元到10 亿元左右的销售规模，也高于在部分特定渠道或特定品类较具竞争力的南侨食品、千味央厨2 亿元左右的销售规模。

2021 年公司冷冻烘焙产品的市场占有率则为12.14%，位居行业第一。

公司流动比率、速动比率、资产负债率、资产周转率、存货周转率均保持在合理水平，2021 年上市后流动比率、速动比率和资产负债率等偿债能力指标均得到明显优化，应收账款周转率有所降低，主要因为公司采用直销+经销两种主要模式，其中直销模式主要面对商超、大型连锁烘焙店、大型连锁餐饮企业等部分规模较大的客户，直销占比从2019 年的15.72%快速上升到2022 年9 月的34.09%。从毛利率看，直销模式的毛利率高于经销模式，但信用期较经销商更长，因此应收账款有一定增长，公司直销客户资质较好，2019 年至2022 年期后回款比例均在99%以上。

公司行业属于申万行业-食品饮料-休闲食品-烘焙食品，截至2023 年3 月3 日，公司在同行业可比上市公司中PE（TTM）88.85 为最高水平。年初至3 月3 日，公司股价上涨1.48%，申万行业指数为8.11%。

关键词： 资产负债率 流动比率 应收账款