非银行业周观点：市场步入两会时间 洞悉非银板块机会

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扰动噪音增加，谨慎看好Q1 券商板块机会

从配置窗口看，中美利差存在继续阶段性走阔可能，资金流出压力加大，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”低估板块可能是其中一条暗线，亦需要聚焦到业绩基本面，中期视角看，金融板块战略性配置窗口犹在（市场需要重视高层在《坚决打赢反腐败斗争攻坚战持久战》中对于金融反腐的相关表态及可能产生的影响）。展望下周，部分地缘事项影响或持续，预计市场风偏可能会起伏不定。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q1 券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低的优质券商，如东方证券、国联证券等。以及部分管理费用占比较高的国资券商，可能通过降低费用所带来利润改善机会，如中金公司、华泰证券等。

市场短期板块波动不改向上趋势

保险负债端或受首轮疫情感染高峰冲击及春节因素影响，寿险保费收入增速普遍承压， 平安寿扭转上年颓势、增速加快，1 月累计同比增速+4.43%，较上月提升8.32pct；其余险企均呈不同程度负增长，其中人保寿受长险首年保费增速拖累，保费增速显著下滑；产险保费收入增速表现分化，太保和太平或受非车增速拉动，同比增速+10.95%、+25.99%；人保受车险增速影响，同比增速仅为1.23%，责任险、信用保证保险增速表现相对较好；平安或受信保业务影响，同比-2.15%。

当前受益于当前地产政策红利带来的地产股修复，将显著降低保险资产端信用风险敞口；叠加十年期国债收益率企稳回升对保险投资端形成一定支撑，使得目前保险投资端驱动成为其估值修复的核心动力。尽管保险股在2月出现一定程度集体回调，但从基本面情况来看，A 股上市险企寿险公司转型已有明显成效，消极因素也在逐步释放，1月保费表现不佳，主要是基于春节+疫情特殊时期影响，整体符合市场预期。往后看疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，险企NBV 增速将迎来好转。市场短期板块波动不改向上趋势，保险估值修复逻辑将切换到负债端，险企基本面表现或成为胜负手。

风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险。

关键词： 向上趋势 一定程度 保险投资