传媒互联网：从产品、竞争和政策看网约车发展新秩序

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投资建议

网约车的发展历程贯穿着资本、政策、产品和竞争四条线索。前期资本势头占据主导，之后政策逐步完善并成为核心因素，2021 年7 月之后行业彰显出产品与竞争的重要性，司机、用户飞轮效应明显，平台基础设施壁垒高。本篇报告，我们回顾网约车行业发展历史，重点回到一般行业的客观规律讨论产品和竞争，并在当前监管框架里讨论网约车行业的新秩序。

理由

监管政策规范行业健康发展，“牌照制”经营的网约车进入发展新阶段。早年网约车在资本加持下快速扩张，通过“烧钱”之争构建用户习惯；通过资本的层层加码把网约车行业的竞争推到了新高度，最后滴滴、快的以及滴滴、Uber中国两次合并，通过资本减轻了外部竞争。但本质上网约车牵涉到公共交通领域的共享出行，从一开始就是在社会公共品的框架里构建的产业，政策及时跟进后要求网约车“三证”经营，滴滴安全审查后更是对数据安全、个人信息保护、劳动者权益、消费者权益提出更高要求。此外，安全、合规、监管一定程度上防止了行业野蛮生长，接下去总体行业的大趋势趋向于有序扩张健康竞争。

用户、司机的飞轮效应，网约车平台的扎实基础设施构成了重要的竞争壁垒。2021 年7 月滴滴25 个App下架，新用户和司机均无法注册，留给了其他竞争者从自身优势切入的时间窗口。虽然在之后的1 年内滴滴的市场份额一度从82%下滑至74%，但在2022 年下半年之后滴滴的单量占比一直维稳在74%，在2023 年1 月App上架并且恢复用户注册之后滴滴单量快速回暖，份额提升至76%，由此充分证明了在没有了早年的资本光环后，依靠优质的产品和服务、大量用户和司机形成的飞轮效应，网约车的商业模式拥有很高的竞争壁垒。在出行复苏的大背景下，我们认为网约车行业有望迎来反弹，竞争格局或将维持在目前稳态的状况。

展望聚合模式、产品精细化运营和Robotaxi等对网约车行业带来的新机遇。随着用户群体的扩大尤其是中低线的渗透，加上用户粘性增强、打车频次的上升，以及聚合模式的推进，我们认为网约车市场规模仍将维持稳健增长；同时我们认为行业到了释放利润的重要节点，主要驱动力包括补贴率有序下降、推出差异化产品掌握一定定价权、运营效率提升。另外，从简单的信息匹配转向更深刻的围绕司乘的服务，有望跳出原有框架限制，优化UE；此外Robotaxi目前已经在北京进行全无人测试，公司预计在2023 年有望开展全无人运营，若模式跑通或将对网约车行业带来较大的影响，也值得我们持续跟踪。

风险

监管风险；宏观和疫情风险；竞争加剧。

关键词： 飞轮效应 基础设施 竞争加剧