看点：恒力石化(600346)：走降油增化之路 新材料成为公司第二成长曲线

【资料图】

投资要点

事件：公司披露业绩预告，预计实现归母净利润22-26 亿元，同比降低83.26%-85.83%；扣非归母净利润8.92-12.92 亿元，同比降低91.10%-93.86%。2022 年Q4 公司归母净亏损34.87-38.87 亿元，同比降低223.70%-237.89%，亏损环比扩大79.83%-100.46%；扣非归母净亏损34.99 亿元-38.99 亿元，同比降低239.62%-255.59%，亏损环比扩大33.24%-48.48%。

油价高位震荡导致价差缩减，炼厂大修进一步使业绩承压：价差缩紧：

2022 年原油价格宽幅震荡，尽管下半年有下跌趋势，但与往年同比仍处于高位。同时，受Q3、Q4 油价宽位下跌影响，下游市场需求多以刚需为主，市场观望情绪较重导致需求不足。炼厂大修：2022 第三季度进行炼厂检修使得产品结构、数量和价格发生变化，使得利润有所降低。

需求逐渐回暖，涤纶长丝盈利有望好转：国内：伴随新冠疫情好转，居民出行及消费需求将快速释放，国内长丝需求或将迎来底部反转机会。

海外：海运费压力已大幅缓解，海运费逐渐回归正常水平后，未来伴随海外需求迎来复苏，长丝出口需求或将持续发力。终端需求预期回暖，库存压力减少，公司业绩将触底反弹，有望扭亏为盈。

“炼化—化工—聚酯—新材料”大化工平台助力公司打造第二成长曲线：公司当前产能包括：产业链上游的2000 万吨/年炼化一体化项目、500 万吨/年现代煤化工装置和150 万吨/年乙烯项目，由恒力炼化和恒力化工布局；产业链中游的1160 万吨/年PTA 产能，由大连恒力石化布局；产业链下游的40 万吨/年涤纶工业丝、243 万吨民用涤纶长丝、38.5万吨/年聚酯薄膜、3.3 万吨/年PBAT/PBS、24 万吨/年工程塑料的产能，由恒力化纤和康辉石化布局。公司秉持着“完善上游，强化下游”的发展战略，在建项目丰富：精细化工园一期（碳二产业链）、二期（碳四产业链）项目材料主要来源于上游炼厂、产品供给至下游光学聚酯薄膜、PET 工程塑料、可降解塑料等新材料产业线。康辉新材料在汾湖和南通将打造功能性聚酯薄膜项目、锂电隔膜项目，我们预计将为公司带来业绩增量，大大提升公司的盈利中枢。一体化协同发展，将助力公司在未来3-5 年内完成第二成长路线、提高公司盈利能力和抗风险能力。

“双碳”目标下，新能源材料需求增加赋予公司新的增长机遇：双碳目标为石化行业提出了更高的挑战和要求，同时也为石化行业赋予新的机遇。一方面，“十四五”期间严控新增炼油能力，炼厂降油增化成为主要趋势，加速炼化行业优胜劣汰；另一方面，公司布局锂电隔膜、电解液、 PET 铜箔基膜和光伏背板基膜在内的下游新能源新材料产业链以完成降油增化、降本增效。

盈利预测与投资评级：公司作为民营大炼化龙头企业，在传统化工行业集中度升高与高技术壁垒赛道崛起的背景下有望获得新发展机遇。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为25.58、102.01 和141.47 亿元，归母净利润增速分别为-84%、299%和39%，EPS（摊薄）分别为0.36、1.45 和2.01 元/股，对应2023 年2 月16 日的收盘价，PE 分别为48.29、12.11 和8.73 倍。我们看好公司大炼化项目化工品收率高，并依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，平滑周期波动性，持续贡献收益，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原油价格短期大幅波动的风险；终端需求恢复不及预期的风险；国内PTA 产能加剧导致利润持续摊薄的风险；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。

关键词： 聚酯薄膜 工程塑料 抗风险能力