观点：信用债周报：发行规模下降 净融资额及成交量增加

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核心观点：

本期（1 月31 日至2 月6 日）各期限发行指导利率有所分化，整体呈中高等级下行，低等级上行的态势，变化幅度为-3 BP 至8 BP。本期信用债发行量继续大幅减少，各品种发行量均减少；由于到期偿还量环比大幅减少，信用债净融资额环比增加，各品种净融资额均环比增加，企业债、公司债、中期票据净融资额仍为负值，短期融资券、定向工具净融资额转为正值。二级市场方面，节后市场交易回暖，信用债总成交量环比增加，各品种成交量均增加，且增幅较大。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，中短期票据1 年期、7 年期品种利差收窄，3 年期、5 年期品种利差走阔；企业债1 年期、3 年期、5 年期品种利差收窄，7 年期品种利差走阔；城投债1 年期、3 年期、7 年期品种利差整体收窄。理财赎回潮的冲击正在逐渐消退，我们判断市场后续或将有所震荡，但信用债调整的空间有限，现在仍是配置的良好时机。现阶段多数机构风险偏好依旧谨慎，AAA 级债券仍是主流选择，市场仍更青睐短期限品种。1 年期品种信用利差整体处于历史中低分位，3 年期、5 年期品种信用利差整体仍处历史高位，3Y-1Y 期限利差处于历史高位，3 年期品种性价比更高，不妨适当拉长久期。

2 月3 日，央行发布2022 年四季度金融机构贷款投向统计报告，报告指出：房地产贷款增速回落，房地产开发贷款增速提升。2022 年末，人民币房地产贷款余额53.16 万亿元，同比增长1.5%，比上年末增速低6.5 个百分点；全年增加7213 亿元，占同期各项贷款增量的3.4%。房地产开发贷款余额12.69万亿元，同比增长3.7%，增速比三季度末高1.5 个百分点，比上年末高2.8个百分点。个人住房贷款余额38.8 万亿元，同比增长1.2%，增速比上年末低10 个百分点。中央频频表态释放积极信号，各地需求端政策放松仍在继续发力以托底楼市，市场预期有望逐步改善。随着利好政策的逐步落地生效，地产复苏的势头正在形成，而且政策工具箱仍有释放空间。地产债方面，马太效应下行业加速出清，房企信用分化持续，至暗时刻已经过去，剩者为王，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。

城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥，可逐步参与优质地区核心平台中长期品种。配置策略建议根据负债端特点在“优质地区高等级债+短久期”、“优质地区高等级债+拉长久期”中选择，暂不建议下沉资质。

风险提示

政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。

关键词： 个百分点 环比增加 同比增长