重庆啤酒(600132)：Q4疫情冲击基地市场 23年需求弹性加速释放

核心观点

在部分区域受到疫情影响的情况下，2022 年公司仍然取得了良好的业绩，主营业务维持健康增长，啤酒销量同比增长约2.41%，全年实现营收140.39 亿元，同比增长7.01%；归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%；扣非归母净利润12.34 亿元，同比增长8.00%。

四季度公司销售受疫情冲击影响较大，通过高端化经营策略及提价，疫情下吨价仍持续增长。叠加公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目而部分抵消成本压力，公司全年盈利水平同比提升。

(资料图片)

事件

2 月7 日，公司发布2022 年业绩预告：全年实现营收140.39 亿元，同比增长7.01%；归母净利润12.64 亿元，同比增长8.35%；扣非归母净利润12.34 亿元，同比增长8.00%。

简评

22 年四季度疫情冲击销量，全年仍维持正增长量方面，10 月以来国内多地疫情有明显反弹，对啤酒现饮场景影响严重，而随着防控措施的优化，短期疫情冲击亦在四季度给啤酒行业销售产生明显影响，根据国家统计局数据，2022 年单四季度国内啤酒行业产量同比下滑2.16%。而公司西北基地市场等区域受影响相对严重，对乌苏疆内销售冲击较大，单四季度公司实现销量33.01 万千升，同比下滑11.40%。

全年来看，由于四季度属于啤酒消费淡季，以及得益于旺季高温天气等因素公司在前三季度销量逆势增长，2022 年公司实现啤酒销量285.66 万千升，同比仍增长2.41%。

高端化趋势持续，22 年利润率稳中有升

价方面，公司持续推动产品高端化经营策略及拓展新兴渠道，通过多元化的品牌组合及有效的提价，四季度公司啤酒吨价同比大　　幅提升8.38%至5622 元（按总营收），较大程度弥补了销量下滑带来的不利影响，单四季度营收同比下滑3.97%至18.56 亿元。全年看，公司产品吨价提升4.49%至4915 元（按总营收），带动公司全年营收同比增长7.01%达140.39 亿元。

成本费用方面，2022 年各原材料成本价格锁定较早，同比有较大增长压力。公司通过持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目，抵消了大宗商品价格上涨带来的部分不利影响。虽然单四季度看，疫情冲击下公司盈利水平有所下滑，归母净利率同比下降1.96pcts 至4.38%，扣非归母净利率下降2.10pcts 至3.95%，使得单四季度归母净利润下滑33.63%至0.81 亿元，扣非归母净利润下滑37.31%至0.73 亿元，但全年看在费用管控和吨价提升的作用下，公司归母净利率仍同比提升0.11pcts 至9.00%，扣非归母净利率同比提升0.08pcts 至8.79%。

公司全年归母净利润达12.64 亿元，同比增长8.35%，扣非归母净利润12.34 亿元，同比增长8.00%。

看好疫后基地市场恢复性增长，大城市计划将加速扩张重啤拥有重庆、新疆、宁夏及云南等基地市场，市场地位稳固，并持续推动产品结构优化升级，2022 年尤其在重庆等地区展现出较强的升级趋势。2022 年四季度新疆区域市场受疫情影响明显，西北区域承压较大。随着疫情防控政策优化，有望在2023 年旺季恢复至较高水平，西北市场将迎来修复增长。

全国化扩张方面，公司通过大城市计划，以乌苏大单品为依托，开启全国化进程，在2021 年及以前均保持高速增长，且公司规划逐步带动整体6+6 产品矩阵在大城市的销售，乐堡等品牌亦有望接力成为下一个大单品。2022年在疫情影响线下营销活动举办的情况下，公司采用谨慎的费用投放策略，缩减营销支出。2023 年公司的全国化扩张策略及线下营销活动将不再受疫情限制，有望凭借公司较强的品牌产品塑造能力恢复较高增速，加快因疫情放缓的全国化和高端化进程。

盈利预测：预计2022-2024 年公司实现收入140.39、164.56、186.05 亿元，实现归母净利润12.64、16.13、19.18亿元，对应EPS 为2.61、3.33、3.96 元，对应22-24 年PE 为45X、36X、30X，维持“买入”评级。

风险提示：

1、疫情持续风险：疫情对啤酒行业现饮渠道影响较大。前期公司西北地区的基地市场受影响严重，多地疫情反弹也阻碍了公司产品全国化推进。若疫情后续存在持续反复的情况，将再次影响啤酒市场的复苏和增长，对企业产品销量产生不利影响。

2、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。公司凭借基地市场的市占率优势持续推动产品结构升级，但如果受消费力下降等因素影响，产品结构升级受阻，盈利或不及预期。

3、原材料等成本波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，大麦、原油价格仍为处于高位，若成本大幅上涨会使得企业盈利不及预期。

关键词： 同比增长 不利影响 公司产品