全球新消息丨重庆啤酒(600132)：Q4疫情承压 期待复苏和改革成效

(资料图)

业绩简评

2 月7 日，公司发布业绩快报，预计22 年营业总收入140.39 亿元，同比+7.01%；归母净利12.64 亿元，同比+8.35%；扣非净利12.34亿元，同比+8.00%。22Q4 营业收入为18.56 亿元，同比-3.97%；归母净利为0.81 亿元，同比-33.63%；扣非净利0.73 亿元，同比-37.30%，业绩符合预期。

经营分析

Q4 疫情下销量承压，全年乌苏略降。22 年啤酒销量同比+2.41%至286 万吨，吨收入同比+4.49%。分产品看，预计22 年乌苏不足80万吨（同降个位数，疆内高个位数下降，疆外略降），乐堡、重庆销量中个位数左右增长，1664、西夏等品牌下滑。22Q4 销量同比-11.4%，主要系新疆、重庆、广东等疫情扰动，叠加11 月启动BU调整；吨价同比+8.4%，系疫情之下经销商活动投入计入收入。

控费+成本上行，全年盈利稳中有进。22 年归母净利率/营业利润率同比+0.1/1.0pct，我们预估：1）销售费率同比下行，系疫情干扰线下费用投放进度。2）所得税率在22%左右，对比前三季度或有小幅下行，同比提升系21 年资产重组后运用子公司亏损抵扣带来一次性好处，导致基数低。22 年云南、新疆、宁夏、重庆采用15%西部大开发优惠税率计入报表（重庆待23 年确认）。3）毛利率受成本影响而下行0.3-0.4pct（吨成本同比+4.5%）。Q4 归母净利率同比-2.0pct，或系规模效应减弱导致固定费率摊销上行。

23 年行业复苏带来β，静待自身改革成效显现。12 月起，疆外乌苏普遍提价3-4%，短期虽有疫情、冲击开门红等因素制约提价传导进度，但效果有望在旺季体现。公司年底推进BU 调整，好处有三：1）cib 管理更精细化，负责重点的东部沿海；2）相邻区域具备相似消费习惯，方便推广相似产品组合；3）相邻区域由同一bu管理可减少窜货。1 月销量下降，公司现饮占比较高，叠加改革逻辑，旺季复苏或将最为受益。23 年大城市新增10-15 个到近90个，乐堡也将借助乌苏渠道更大力度做全国化。利润端，大麦锁价完成（上涨20%多），粮食整体涨价双位数，运费降价，预计吨成本向上，但毛利率改善依旧可期。

盈利预测、估值与评级

结合快报调整盈利预测，预计22-24 年收入增速为7%/17%/14%，利润增速为+8%/24%/18%，对应EPS 为2.61/3.25/3.85 元（下修6%/5%/5%），当前股价对应PE 为45/36/31X，维持“买入”评级。

风险提示

乌苏全国化不及预期风险；原材料上涨过快风险；疫情反复风险。

关键词： 盈利预测 上涨过快 利润增速