长城汽车(601633)系列点评六十九：销量表现稳健2023轻装上阵

事件概述

(资料图片)

公司发布1 月产销快报：长城汽车批发销量6.2 万辆，同比-45.0%，环比-20.6%。

哈弗品牌1 月批发销量3.9 万辆，同比-44.2%，环比-11.6%；WEY品牌1 月批发销量0.1 万辆，同比-79.3%，环比-23.5%；皮卡1 月批发销量1.2 万辆，同比-9.2%，环比-15.3%；欧拉品牌1 月批发销量0.4 万辆，同比-72.2%，环比-46.9%;坦克品牌1 月批发销量0.6 万辆，同比-42.9%，环比-46.3%。

分析判断：

改善库存结构 蓄力未来增长

1 月销大于产，库存结构持续优化。1月政策退坡及春节假期影响，行业整体销量下滑。根据乘联会，预计乘用车1 月批发134.1 万辆，同比-38.0%，环比-40.0%，公司环比好于行业整体，1 月公司进一步去库，我们判断有利于改善整体库存结构，2023 年实现轻装上阵。

1）哈弗：哈弗品牌1 月批发销量3.9 万辆，同比-44.2%，环比-11.6%。哈弗H-DOG 在海口新能源车展亮相，新能源转型快速推进。

2）WEY：WEY 品牌1 月批发销量0.1 万辆，同比-79.3%，环比-23.5%。魏牌蓝山DHT-PHEV 亮相海口新能源车展，定位30 万级大六座SUV，预计将加速带动需求释放。

3） 皮卡：皮卡1 月批发销量1.2 万辆，同比-9.2%，环比-15.3%。首款大型高性能豪华皮卡山海炮于2022 年年末上市，覆盖了轿车、SUV、旅行车、轻型商用车等多元用车场景，皮卡高端化趋势明显。

4）欧拉：欧拉品牌1 月批发销量0.4 万辆，同比-72.2%，环比-46.9%。欧拉定位回归主流纯电市场，海外布局提速，预计需求有望逐步向上。

5）坦克：坦克品牌1 月批发销量0.6 万辆，同比-42.9%，环比-46.3%。坦克500 PHEV 于广州车展和海口新能源车展亮相，主打“越野+新能源”。硬派越野缺乏新能源供给，产品端导入预计将持续撬动需求。

海外持续高增 新能源加速出海

海外市场销量持续高增。2023 年1 月，公司海外批发销量1.6万辆，同比+25.0%。公司新能源加速出海，亚洲、澳洲、欧洲等地品牌认可度上升。在Euro NCAP 公布的2022 年度“同级最佳”车型获奖名单中，全球总计5 款车上榜，长城汽车占据2席。

海外产品布局扩大，深入中东、澳洲市场。1 月10 日，长城汽车在中东的首家配件中心在阿联酋启动运营；1 月29 日，欧拉好猫车型在约旦上市，正式奔赴中东新能源市场。澳大利亚、新西兰等国家的30 余家媒体于近日齐聚澳洲，试驾欧拉好猫、闪电猫、坦克300 新能源、哈弗H6 新能源等车型。公司强势产品力逐步凸显，预计将加速新能源出海步伐。

聚焦主航道 品牌管理整合

聚焦汽车主航道，科技创新助力发展体系。根据公司官方公众号，2023 年长城汽车预计推出超10 款新能源产品，并在品牌战略方面持续进行全面重塑。同时公司于2022 年12 月8 日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。

投资建议

公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024 年营业收入为1,373.5/1,994.6/2,437.8 亿元， 归母净利润为82.8/72.1/116.3 亿元，对应EPS 为0.88/0.77/1.24 元，对应2023 年2 月7 日收盘价31.46 元/股PE 为36/41/25 倍，维持“买入”评级。

风险提示

缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

关键词： 长城汽车 轻装上阵 组织架构