绝味食品(603517)：收入业绩短期承压 看好未来复苏趋势

【资料图】

核心观点：

短期经营压力仍存，22Q4 收入业绩承压。绝味食品发布22 年业绩预告，22 年公司收入约66-68 亿元，同比增长0.78%-3.83%；其中22Q4营业收入约14.80-16.80 亿元，同比下降13.04%-1.29%，略低于市场预期。我们认为主要是四季度在疫情确诊高峰影响下门店客流下滑所致。业绩方面，22 年公司归母净利润约2.20-2.60 亿元，同比下降73.49%-77.57%。我们测算22Q4 归母净利润56 万元-4056 万元（去年同期为1685 万元）。22Q4 业绩低于预期，预计主要系（1）22Q4 鸭副采购均价处于全年高位，导致毛利率持续承压；（2）收入同比下滑，规模效应减弱；（3）疫情影响下前期被投项目投资亏损增加。

逆势扩张带动份额提升，期待业绩弹性释放。疫情冲击下杂牌/小作坊卤制品门店加速出清，绝味逆势加快门店扩张，市占率有望持续提升。

公司社区和沿街体门店占比较高，客流受疫情影响相对较小，恢复节奏领先。我们认为未来随着疫情好转、出行场景修复，有望带动单店客流和收入持续改善。开店层面，随着加盟商信心恢复，预计23-24 年公司有望维持约10%门店增速。业绩方面，预计23 年公司业绩弹性有望释放，主要得益于（1）成本方面：疫后鸭副供需结构有望回归常态，成本压力或逐步缓解，叠加提价传导，23 年公司毛利率有望逐步回升。

（2）费用方面：预计23 年公司因疫情损失对加盟商补贴也将基本消除，对成本和销售费用的影响或将逐步回归正常，带动业绩弹性释放。

盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24 年收入分别为67.03/79.61/92.70 亿元，同比+2.36%/+18.76%/+16.45%；归母净利润为2.49/9.60/12.46 亿元，同比-74.59%/+285.11%/+29.83%，对应PE 估值138/36/28 倍。参考可比公司，给予23 年40 倍PE 估值，对应合理价值60.82 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。客流恢复不及预期；门店扩张不及预期；成本上涨风险等。

关键词： 绝味食品 同比下降 同比增长