【报资讯】火电业绩预览：2022年业绩修复不达预期

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预测2022 年火电行业亏损同比缩减，但仍低于预期主流火电企业公布2022 年业绩预告：华能国际预计实现归母净亏损70~84 亿元，亏幅同比减少（vs. 2021：-102.6 亿元）；华电国际和国电电力实现扭亏，预计归母净利润0.1~2 亿元和22~32 亿元（vs. 2021：-49.7亿元和-18.5 亿元）。

关注要点

2022 年火电业绩整体不达预期，高煤价、低电量和减值是持续亏损的主因。从目前公布的业绩预告来看，主流火电企业盈利压力仍较大，除内蒙华电、国电电力利润表现较好，多数企业处于亏损或者微利状态，修复弱于预期。我们认为主要影响因素有：1）燃料成本冲击较大。2022 年动力煤现货价格较年初涨幅达+48.8%，全年煤价均值同比+48.3%至1,278 元/吨。中长期合同兑现逊于预期。我们预计电企入炉标煤单价在1,250 元/吨上下，同比涨幅15%~20%。2）2Q/4Q电量受疫情影响较大，表现低迷。

华能国际2Q/4Q同比-13.81%和-2.32%，华电国际4Q同比-8.0%、国电电力2Q同比-1.01%。3）资产减值高于预期。国电电力火电资产计提减值准备以及内蒙煤炭专项整治费用分别影响利润24.0 亿元和20.2 亿元。我们预计受火电连续亏损影响，华能国际、华电国际也有相应计提减值。

持续推动新能源转型，部分缓解业绩压力。“双碳”战略目标引领下，火电企业的风光装机与发电量同比快速增长。其中华能国际、国电电力分别新增风光装机6.0GW、3.1GW。2022 年华能国际实现风电/光伏上网电量同比+34.0%/+71.3%，国电电力光伏上网电量翻番五倍。华电国际持股华电新能31%股权，我们预计后者装机扩张有望带来公司投资收益大幅提振。

展望2023 年，坚定看好火电“压舱石”作用，配置性价比高。我们预计2023 年能源安全依然是国家重点关注议题，疫情淡去后工商业活动回暖将提振用电需求增速，多地加速基荷电源项目审批，我们认为火电资产价值正逐步受到认可，有利于获得更多政策倾斜。山东、山西、云南等地出台的新能源配套指标、容量电价补偿政策，有助于提高火电企业积极性。同时从成本端，我们看好煤炭供需趋松、煤价中枢下行，进口煤价格回落将帮助沿海电厂盈利修复。我们认为低估值的火电资产具备高配置性价比。

估值与建议

基于4Q高煤价和低电量预期以及潜在减值压力，我们下调2022 年华能国际、华电国际、国电电力盈利预测至-76.09/1.88/26.34 亿元，但维持三家公司2023 年以及华能国际2024 年预测不变，引入华电国际/国电电力2024 年盈利预测106.47/105.63 亿元。我们维持目标价和评级不变。

风险

煤价高于预期，市场电价执行逊于预期。

关键词： 国电电力 华电国际 华能国际