智飞生物(300122)：MSD疫苗代理销售续约 保障代理业务稳健增长

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事件：

公司与MSD（默沙东）公司续签疫苗《供应、经销与共同推广协议》至2026 年12 月31 日，主要涉及HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗、23 价肺炎疫苗以及灭活甲肝疫苗产品在大陆区域（不包括港、澳、台）的进口、经销及推广，基础采购金额合计约1010 亿元。

点评：

续约落地，保障代理业务增长：公司此次与MSD 续签采购协议符合预期，将保障代理销售业务持续增长。续约重点产品为HPV 疫苗（合约1010 亿中有980 亿为HPV 疫苗），自4/9 价HPV 疫苗在国内获批后，需求一直处于旺盛态势，公司2020-2022 年对MSD 疫苗产品合约的实际采购金额为480 亿元，已远超原协议的基础采购额340 亿元（表1）。此次续签采购协议，HPV 疫苗采购量继续提升2023、2024 年HPV 疫苗合约预估基础采购金额分别为287 亿元和326 亿元，分别YOY+27%和17%，，基础增量已有保障，而考虑到目前供不应求的局面、HPV9 适用年龄的扩充、疫情管控的放松，我们认为未来两年仍存在超额采购的可能性，将助力短期销售实现高速增长。

HPV9 价产品仍独占市场，短期压力不大：HPV9 价疫苗可以覆盖较多亚型，并且2022 年8 月在国内的适用年龄已从16-26 岁拓展至9-45 岁，产品持续供不应求。目前仅有公司代理的MSD 产品获批，虽已有5 家公司的9价HPV 疫苗进度较快，已处于临床三期（万泰生物、沃森生物、康乐卫士、瑞科生物、博唯生物），但根据CDE 临床要求，我们预计实际到2025年才可能陆续获批。短期公司独家代理销售的MSD 9 价HPV 疫苗仍独占市场，需求旺盛的背景下尚无明显的压力。

持续推进项目研发，逐步进入收获期：公司新冠二代苗 ZF2202（Omicron-Delta 嵌合疫苗）已通过前期研究证明具有良好的安全性及有效性，针对目前主流的Omicron BA.4/5 变异株有更高的中和抗体滴度。

公司其余自主产品研发工作也在积极推进中，23 价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（ MRC-5 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告，15 价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）处于临床III 期，重组B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获批临床、治疗用卡介苗临床申请获得受理。自主研发产品梯队完善，公司未来成长动力充足。

盈利预计及投资建议：我们预计公司2022、2023 年分别录得净利润72.4亿元、97.4 亿元，分别YOY-29.1%、+34.5%，EPS 分别为4.5 元、6.1 元，对应PE 分别为23X、17X。公司未来成长动力充足，目前估值合理，我们维持“买进”评级。

风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期

关键词： 代理业务 冻干人用狂犬病疫苗