千禾味业(603027)：四季度业绩超预期 驶入增长快车道

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公司发布22年业绩预告，预计2022年度实现归母净利润30,996.00万元到35,424.00万元，同比增加8,855.84万元到13,283.84万元，增长40%至60%。

受益零添加热销红利，广告投入减少，四季度业绩超预期根据业绩预告，我们预计22Q4归母净利润12,259万元至16,687万元，同增约37%至86%。22年9月份的调味品添加剂事件促进消费者对清洁标签的关注与认可，公司零添加酱油等产品销售大幅增长。据魔镜和木丁数据，22Q4公司淘系和线下商超零售额分别实现92%、70%的同比增长。在销售规模快速扩大摊薄费用率的同时，公司22年减少空中品牌投入，广告费用大幅节约，销售费用率明显下降。

需求升级拉动，全国化动能不减，疫后公司有望保持较快增长基础调味品家庭端需求受疫情扰动较小，疫后总销量预测稳中有增。而在消费者愈发注重健康和品质的趋势下，千禾品牌与“零添加”深度绑定，有望持续收获需求升级红利。公司同时丰富产品结构，加强渠道下沉和空白及弱势市场耕耘，全国化空间仍非常可观。另一方面，公司凭借日式工艺成本优势，组建专业团队开拓食品工业渠道，22年收入占比高个位数，有望贡献新业绩增量。

盈利预测、估值与评级

22Q4以来C端零添加增长势头良好，工业渠道稳步拓展，未来两年公司渠道下沉和全国化布局稳步推进，量利将维持较快增速。我们预计公司2022-24年收入分别为24.14、30.64、38.04亿元（前值23.28、29.74、37.14亿元），对应增速分别为25.40%、26.93%、24.12%，归母净利润分别为3.31、4.67、5.89亿元（前值2.73、3.89、4.99亿元），对应增速分别为49.52%、41.10%、26.11%，EPS分别为0.34、0.48、0.61元。参考可比调味品公司23年平均50倍PE，考虑公司业绩增速行业领先，弹性显著，给予23年60倍PE，目标价28.8元，维持买入评级。

风险提示：调味品消费升级不及预期，渠道下沉、区域拓展不及预期

关键词： 千禾味业 产品销售 有望持续