环球速递！固收周报：文旅市场春意盎然 经济复苏初现端倪

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观点

疫情政策调整后的首个假期，文旅市场表现如何？节后债券市场会受到什么影响：旅游方面，以2022 年的春节、五一和十一这三个假期来观察，旅游出游人次分别为2.51 亿、1.6 亿和4.22 亿，恢复至2019 年同期的73.9%、66.8%和60.7%，由于Omicron 病毒的影响，2022 年的文旅市场在走下坡路。而2023 年春节假期七天，全国国内旅游出游合计3.08 亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019 年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43 亿元，同比增长30%，恢复至疫前同期的73.1%。电影票房方面，2023 年1 月22 至27 日（初一至初六）的总票房为67.39亿元，2022 年同期为60.21 亿元，同比增长12%。2022 年和2023 年春节假期期间的平均票价相仿，均为略超50 元/张，但场均人次相差较大，2023 年的上座率明显增加，显示出居民的观影热情增加。总体而言，春节文娱数据恢复态势强劲，对于经济复苏的预期或令债市承压，但历年1-2 月的数据均会受到春节的季节性影响，因此趋势性尚不明朗。就政策而言，春节假期前一天（2023 年1 月20 日）公布的LPR 按兵不动，鉴于当月的MLF 利率并未调降，因此LPR 保持不变在预期之中，在银行净息差承压的背景下，LPR 下调需要政策利率的引导，我们对于一季度的降息仍有预期。

美国四季度GDP 及12 月PCE 数据公布，会影响联储2 月加息预期吗：美国四季度GDP 有所放缓，但略高于预期。其中个人消费支出为主要贡献，且具有一定韧性，住宅投资对GDP 的拖累仍然持续。从结构来看，美国未来经济下行趋势较为明晰，或将陷入经济衰退。美国12月PCE 物价指数与12 月CPI 在结构上基本一致，能源及二手车价格仍然是12 月PCE 回落的主要来源，租金PCE 仍然坚挺，我们认为未来几个月通胀将持续回落，但速度相对偏慢。下一次议息会议即将到来，我们预计联储2、3 月的加息幅度将放缓至25bp/次，并在年中停止加息，终点位于5.5%左右。具体分析：美国四季度GDP 放缓，但高于预期。

1 月26 日，美国商务部公布2022 年四季度美国GDP 数据，美国四季度实际GDP 环比折年率为2.9%，虽较三季度的3.2%有所放缓，但好于预期2.6%，此前PPI、零售销售等经济数据的回落加深了市场对于美国2023 年经济陷入衰退的担忧，而此次GDP 数据的公布部分提振了市场信心。分项来看，个人消费支出环比增速为2.1%，对GDP 的环比贡献达到1.42%，其中服务消费对GDP 的环比贡献达到1.16%，且商品消费的环比增速也转为正值，主要为劳动力市场火热所带来的薪资增速高企及居民超储为消费支出提供韧性，预计未来一段时间仍将为GDP 的支撑。库存投资也是四季度GDP 的主要贡献项，贡献了1.46%的环比折年率，但美国目前已进入主动去库阶段，高库存投资主要来源于消费需求回落导致的库存积压，对GDP 的拉动作用并不具有持续性。总体来看，美国四季度GDP 略高于预期，但各分项的走势说明美国未来经济下行趋势较为明显，仍存在陷入经济衰退的风险。综上所述，我们认为美国四季度GDP 部分提振市场信心，但经济下行趋势明显，美国未来仍存在陷入经济衰退的可能。通胀水平虽持续放缓，但核心PCE 物价指数仍然为联储2%的目标通胀水平的两倍多，且未来下行速度较慢。

目前加息效果已逐渐显现，但美国劳动力市场仍然紧俏，我们保持节前的预测，预计联储2、3 月的加息幅度将放缓至25bp/次，在年中停止加息，终点位于5.5%左右，融资条件在上半年趋势性放松概率较低，部分融资条件趋势性放松或出现在2023 年下半年。

风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。

关键词： 经济衰退 同比增长 下行趋势