全球最资讯丨非银金融行业周报：本周周报看好经济修复预期下券商保险估值提升

周度回顾：

本周保险Ⅱ(申万)上涨4.90%，跑赢沪深300 指数2.55pct；10 年期国债到期收益率上行5.53BP 至2.89%。板块上涨主要因各地疫情相继达峰后，险企正常展业逐步恢复；同时近期央行发声全力支持房地产平稳运行表明后续宏观政策和工具可能更加积极丰富，经济复苏信心增强带动资产负债两端预期改善。本周证券II（申万）上涨4.06%，跑赢沪深300指数1.71pct，板块PB 估值回升至1.36 倍，大盘回暖带动券商板块估值持续修复。

保险行业：

(相关资料图)

本周银保监会人身险部下发《人身保险产品“负面清单”（2023 版）》，较上一版新增内容主要包括：增额终身寿险减保规则、投资收益假设、定价附加费用率假设，以及养老年金产品、慈善赠药等条款。需要关注的是，对于当前险企开门红主力产品的增额终身寿，存在个别公司激进经营现象，比如定价附加费用率假设较公司实际销售费用显著偏低，潜藏费差损风险，而利润测试投资收益假设与公司实际经营情况存在较大偏差，则放大了利差损风险，对险企长期健康发展不利。我们认为新版负面清单整体对经营相对激进的中小险企产品开发和投放有一定冲击，大公司因更加注重风控，包括增额终身寿在内的多数产品基本符合监管要求，受影响可能较小，处于相对有利位置。预计在人身险产品监管常态化形势下，行业格局可能优化。

当前保险股“资产决定趋势”仍在演绎，对于经济修复的正向预期是提振估值的核心动力。

同时，“负债决定幅度”仍在蓄力，开门红进入1 月后险企线下出勤逐步恢复，经营重点聚焦队伍出勤和春节假日营销、提升触客，预计活动率的提升将带动新单销售回暖，全年L型复苏是大概率事件，关注后续人力规模以及新单销售情况。个股方面，建议关注负债端表现相对较优的【中国人寿】、投资端有望明显反转的【中国平安】、深耕个险转型的【中国太保】以及资产端弹性较高的【新华保险】。

证券行业：

证监会发布《证券经纪业务管理办法》，核心要点包括：1）新增“开展证券交易营销”为经纪业务范畴，强调经纪业务属于证券公司专属业务，券商可以选择第三方载体投放广告，但投资者招揽、接收交易指令等业务环节中第三方载体不得介入；2）加强投资者分类管理，对机构投资者、金融资产超过一定金额的个人投资者强化身份识别；3）证券公司应当将交易佣金和印花税等其他税费分开列示，交易佣金不得明显低于服务成本，不得使用“零佣”、“免佣”等宣传用语；4）证券公司应当建立科学合理的考核制度，重点考量从业人员执业合规性、服务适当性等，不得简单与新开户数量、客户交易量直接挂钩。《办法》发布旨在顺应经纪业务线上展业趋势，强化券商自我约束和违规追责措施，规范证券经纪业务展业秩序，保护投资者的合法权益，促进行业持续健康发展。

持续看好券商板块估值与盈利能力过度错配下的修复价值。从市场环境来看，中央经济工作会议明确“要保持流动性合理充裕”，券商将受益于宽松的市场环境，当前股债比约为1.04，从股债比判断市场下行空间有限；从监管政策来看，当前监管仍处于宽松周期，资本市场发行机制和交易机制改革继续深化、期货期权等衍生品种类不断丰富、境内外市场互联互通持续加速等政策为券商展业提供良好发展环境，同时证监会明确将深入推进股票发行注册制改革，全面注册制有望加快落地，将带动券商投行、投资、做市等业务条线发展，随着政策利好逐步释放、经济复苏带动交易情绪回暖，预计证券行业景气度将实现回升。

当前券商板块PB 估值仅处于2012 年来底部向上约11%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加稳增长政策催化下，板块估值修复空间充足。

选股方面看好三条主线：一是受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的公司，推荐自营业务弹性较大的【东方证券】；二是长期具备盈利增长空间的公司，推荐依托公司治理兑现业绩成长性的【国联证券】、财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】；三是估值具备提升逻辑的公司，推荐依托B 端iFinD 业务渗透率提高带动估值提升的【同花顺】、公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重定价的【广发证券】。

重点公司公告&行业新闻：

重点公告：指南针全资子公司网信证券更名为麦高证券行业新闻：证监会发布《证券经纪业务管理办法》；银保监会发布《关于扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》

风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧

关键词： 经纪业务 证券公司 证券经纪业务