环球热议:东威科技(688700)：迎接复合铜箔量产元年 关注光伏电镀铜进展

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预测2022 年归母净利润同比增长34.3%

公司发布业绩快报，公司预计2022 年营收10.18 亿元，同比+26.5%，归母净利润2.16 亿元，同比+34.3%。我们估算公司4Q22 营收3.36 亿元，同比+40%，环比+24%；归母净利润0.70 亿元，同比+40%，环比+33%。公司2022 年业绩小幅低于我们此前预期，主要由于4Q22 受疫情影响部分设备收入确认延后所致。

关注要点

4Q22 疫情扰动收入确认时点，规模效应尚未凸显。公司2022 年复合铜箔水电镀设备收入确认约达1.5 亿元（1-3Q22 约7000 多万），4Q22 或由于疫情导致部分收入递延至2023 年确认；2022 年公司净利率同比+1.2ppt至21.2%，其中4Q22 为20.9%，或因复合铜箔水电镀设备尚未凸显规模效应，整体看，我们认为短期业绩扰动不改公司长期向好的发展趋势。

在手订单饱满，产能逐步释放，23 年或加速迎来业绩高峰。我们估算目前公司在手订单（含框架协议）合计超过30 亿元，其中宝明一期设备已陆续交付，1H23 我们判断会看到更多客户分批次下达框架协议的订单。在订单饱满的前提下，我们判断公司交付或面临一定压力。我们估算公司目前月产能达15 台左右，伴随1Q23 广德二期工厂投产，部分产能可切换至复合铜箔，我们估算其月产能或将提升至30 台以上。考虑到发货至确认收入存在一定周期，我们判断2023 年公司业绩有望逐季加速确认。

拓展延伸新领域，关注光伏电镀铜、磁控溅射等量产设备进展。公司磁控溅射首台设备已出货，并计划技术迭代推出24 靶的二代机，我们认为未来有望批量获取整线订单，面对的市场空间或将翻倍打开；近期公司推出光伏电镀铜第三代垂直连续镀设备，参数较领先，技术创新超预期，公司计划1H23 出货。我们建议关注公司光伏电镀铜及磁控溅射领域进展，目前我们尚未纳入盈利预测，未来若实现量产设备出货，则业绩有望超出我们预期。

盈利预测与估值

考虑到4Q22 疫情导致部分设备收入确认延后，我们下调2022 年净利润7%至2.16 亿元，维持2023 年盈利预测5.20 亿元不变，并引入2024 年盈利预测7.54 亿元。当前股价对应2023/2024 年36.4/25.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和176.60 元目标价，对应2023 年50.0 倍目标市盈率，较当前股价有37.4%的上行空间。

风险

订单交付不及预期；复合铜箔产业化不及预期；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧超出预期；PCB景气度下行超出预期。

关键词： 收入确认 盈利预测 磁控溅射