可转债一周市场回顾：只买新券收益几何？

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可转债新券往往更受投资者青睐，其相对进入转股期的老券有几方面优势：①没有赎回风险，平价超过130 元之后溢价率压缩风险小于老券；②公司大股东往往大比例持有，利益与投资者更加一致，且没有大股东减持风险；③上市时一般平价在100 元左右，具备较强跟涨性；④市场关注度高，交易更为活跃。

基于新券的优势，只买新券的策略是否能带来明显的超额收益便成为一个值得探究的问题；为此，我们构建只买新券策略组合，并回溯其2022年的收益情况；组合的构建方法为每上市一只发行总额2 亿元以上的新券，便以上市首日收盘价买入，持有25 个交易日后就卖出，组合取得不错的超额收益，今年累计收益率1.9%，跑赢同期中证转债指数9.4 个百分点，全市场等权平均收益6 个百分点；1 个月、3 个月和全期最大回撤均优于同期中证转债指数。

经过回溯，我们发现以下几种情况下只买新券策略的超额收益较好：

①上市时正股估值低，期权价值高，后续超额收益较好

②市场底部反弹时，新券的交易活跃度往往高于老券，新券在2 月、4 月底和10 月底反弹时均表现出领涨性。

③债券市场表现也会影响只买新券策略的阶段性收益，债市震荡时新券仍有不错相对表现，但回落时新券相对表现也会趋弱。

展望下一阶段，目前①新券溢价率已明显下行；②新券的转股价格偏低，期权价值较高；③明年上半年权益及转债市场有望出现底部反弹行情，这三方面因素表明只买新券策略接下来可能会有不错的超额收益；但同时也要注意到债券市场仍然存在下行可能，且政策因素也改变了新券的交易环境，新券能否延续今年上半年较好的超额收益存在不确定性；但总的来讲，在当前市场环境下通过新券博取可能的反弹是一个不错的选择。

本周转债市场有所修复，国防军工、公用事业、美容护理涨幅领先，分别为3.86%、3.49%、2.98%，仅煤炭、建筑材料两个行业下跌，下跌幅度分别为-0.51%、-0.42%。本周全市场转股溢价率较上周略有下降，绝对价格中位数略有反弹。

风险提示：历史经验失效风险 新券热度下降

关键词： 超额收益 收益较好 债券市场