全球动态:可转债周报：转移焦点 专注择券

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转移焦点,专注择券。12 月以来,在理财赎回冲击叠加小盘成长下跌的影响下,转债估值迎来再一次调整,从“体感”上来说,这一次调整的幅度与22 年4 月更加接近,而从当前各项估值指标来看、调整后的位置也与22 年4 月更为接近。虽然历史上出现过更低的估值(21 年1 月、18&19 年),但不得不承认,彼时的低估值再难回去,21 年1 月转债估值突破历史低位的核心在于当时对转债较强的违约预期,未来除非转债有现实违约的案例发生、否则这一定价再难扭转;债市流动性层面,本轮理财赎回冲击对信用债市场可谓前所未有,但如此冲击下转债的估值也只回到22 年4 月的阶段性低点;权益层面,各成长板块目前估值均处于各自近5 年低位。目前随着摊余成本法理财面世、疫情管控换挡等因素,理财赎回压力短期已经缓解,可以判断本轮转债估值调整基本告一段落,不过在经济复苏、10Y 国债利率可能上行的背景下,也很难对估值抬升抱有期待。短期内转债市场的关注焦点不再是估值矛盾,更重要的是在股市上行周期中选择兼具弹性与安全边际的标的。

一周市场回顾:节前股市普涨,转债指数上涨1.08%,成交持续低迷;估值层面平价90-110 转股溢价率为23%,略有反弹,价格中位数为116。

股市:抓住复苏机会,布局科创+稳增长。疫情最大冲击基本结束,自今年1 月开始,经济将会逐渐走向复苏。中央经济工作会议对2023 年经济定调较为积极,预计会有更多的政策推动经济复苏。1 月上市公司进入业绩预告披露期,尽管面临较大的低于预期的压力,一旦披露结束,业绩利空将会落地。海外方面,美联储1 月底议息会议,后续加息空间和幅度进一步有限,美元指数和美债收益率震荡走低,人民币兑美元汇率明显进入升值趋势,助推海外资金回流A 股。A 股已重回上行周期,进入为期两年的结构牛。风格方面,春节前后将会迎来明显风格切换时间窗口,从交易经济和消费复苏大盘风格占优,逐渐转变为交易科创业绩触底改善,政策加码的中小成长风格。配置思路方面,短期业绩压力较大的板块主要集中在医疗保健、信息科技还有部分新能源领域,业绩披露后将会给予低吸机会;其次扩大内需仍为第一任务,核心在于住房改善和新能源汽车,相关板块可能迎来更多政策支持。

转债:均衡配置,兼顾安全与弹性。理财赎回冲击叠加成长调整造成的转债估值压缩已经告一段落,从各个方面来看短期估值进一步压缩的概率较小,不过经济复苏、利率上行的背景下估值也难以大幅抬升,转债市场的核心矛盾不再是估值,未来应着重关注股市上行周期中存在的机会。策略方面,可适当增加弹性标的的配置、但高价且带有溢价率的品种还应以规避为主,需要匹配正股估值进行配置,择券更应当兼顾绝对价格与弹性,1)绝对价格&溢价率有较高性价比的成长标的立昂、南电、广大、锂科等;2)细分领域景气更高的成长标的,如起帆、金盘、海优、润建等;3)相对低价的地产链标的江山、蒙娜等标的,稳增长相关的贵轮;4)基本面较好、绝对价格相对低的城商行标的杭银、成银、常银等;此外近期新券上市定位普遍不高,可以关注参与。

一级市场跟踪:上周3 只新券发行,3 家公司发布预案,12 家公司转债发行获股东大会通过,2 家公司可转债获发审委审核通过,2 家公司获证监会核准。

风险提示:流动性冲击;股市风格切换;再融资政策变动

关键词： 经济复苏 低于预期 不得不承认