2023年利率债策略：净值化时代的利率债投资指南

2022-12-13 20:22:37 | 来源:华安证券股份有限公司 | 编辑: |

基本面：

(资料图)

1. 实际GDP 5%，Q1-Q4低-高-低-高，基建、制造业投资、内需回暖是主线，全年地产投资继续回落，外需出口偏弱；2. 通胀中枢2.0%，走势前高后低，猪周期四月触定，油价高位震荡，服务类价格预计走高；3. 社融10.6%，信贷10.8%，走势前低后高，居民中长贷或后程发力，下半年社融存在预期差。

政策面：

1. 财政政策在土地收入下滑、财政重整考核双重约束下加力提效，①赤字率3%-3.02%，转移支付力度加大；②专项债3.8万亿元，发行节奏继续前置、拨付率考核趋严、用作资本金比例提升、下半年限额可能再次启用；③政策性银行发挥“第三财政”作用，政策性金融工具前置使用、规模扩容。

2. 货币政策精准有力，“矢量化”特征加强，①PSL支持“第三财政”；②更多再贷款指导银行信贷；③降准降息仍有空间，看好一季度靠前发力+下半年海外加息结束背景下实施。

资金面：

1. 资金面前松后紧，上半年地方债发行+信用尚未企稳，下半年力度看财政拨付进度、增量政策出台、信用修复进程。

2. 银行间主力机构行为需持续关注，警惕异常回笼对资金面的冲击。

技术面：

1. 理财到期高峰为3月、6月，下半年短期理财滚动发行，9月、11月或称新到期高峰，根据理财赎回债基/卖债金额/品种把握赎回潮阶段。

2. 债券到期收益率、信用利差回归，3%以上静态收益、50BP以上信用利差、50%附近历史分位品种可适时参与。

利率走势及策略推荐：

1. 一季度，信贷开门红、政策密集期，在弱复苏、强刺激当中寻找高息资产，高位建仓、早配置早收益，同时可博弈曲线做陡机会；2. 二季度，经济低基数、政策落地期，在流动性宽松环境中杠杆套息，随着经济复苏逐步压降久期，季末保持1Y+10Y/30Y的组合，保持流动性与久期平衡。

3. 三季度，经济基数走高、政策效果检验，博弈宏观预期差、政策落地效果、增量政策出台，借助二季度末的哑铃组合，保持攻守空间，久期、杠杆、仓位偏中性，为波段留出余地。