哈雷之约：基于指数成分股调整的选股策略

报告要点：

A 股机构化进程加速，指数基金规模快速增长A 股机构化进程加速，指数+基金规模快速增长。截止2022 年三季度，公募狭义指增、被动指数型基金规模分别达到5728 亿人民币和12132 亿人民币，两者合计规模1.8 万亿人民币，平均年化复合增长率约为20%。加上私募指增、类指增，广义指数+条线规模预计接近3 万亿元。

(资料图片仅供参考)

以公募被动指数产品为例，2/3 跟踪的是宽基指数，1/3 是行业主题。其中规模前三分别是沪深300、证券公司、中证500，规模分别达到1633、670、654 亿元。

指数成分调整带来确定性机会

以中证指数公司为例，多数指数每年在6 月和12 月定期调整成分股，指数型基金会跟随进行被动调仓。当大量指数基金做出一致性调仓行为时，可能会对流动性欠佳的个股形成短期价格冲击。如果能提前建仓个股，在指数基金集体纳入新成分股时卖出，则有较大概率获取绝对收益。

以指数公司发布成分股调整结果公告、执行新的成分股方案为两个时间截点，前后划分指数调整的三个时间阶段：预测期、发布期和执行期。研究结果表明调入个股的alpha 主要体现在发布期，调出个股的alpha 在预测期就有所体现。

指数成分调整事件研究

我们定义指数成分调整冲击因子=被动资金流/日均成交金额，以表征指数调整对个股的价格冲击，资金流计算时需要考虑不同指数之间调入调出的相互冲抵。以个股冲击因子大小进行分组，观察不同分组在三段时期的表现。

预测期：在指数公司公布正式调整结果前，我们可以根据规则进行合理预测，参照我们的报告《2022 年12 月沪深300、中证500 指数成分股调整预测》，样本外对本期沪深300、中证500 的调整结果准确率达到87.5%和93%。此期间调入指数成分样本股票并无明显超额收益、调出样本具有负向Alpha。

发布期：公布指数成分股调整结果后到正式执行前，各分组超额收益分化显著，该时间段上的多空收益接近3.5%；多头组和空头组成交金额显著放大，多头组的平均交易金额为预测期交易金额的1.76倍，空头组为1.56倍；执行期：在相关股票纳入、剔出指数成分后分组收益分化不明显，但空头组表现优于多头组，呈现一定程度的反转效应，说明调出指数成分的个股在执行期表现优于调入指数成分的个股。

指数成分股调整冲击因子表现稳定

根据调整冲击因子20 分组构建选股策略，2013 年12 月 至今策略开仓18次，一年两次，每次持仓约10 个交易日，一年资金实际占用20 天，策略胜率100%。因子单次（半月）RankIC 均值为19.8%，年化ICIR 达到7.32。

多头每次开仓获得5.1%的收益率，年化收益率为10.26% ，夏普比率1.03，最大回撤3%；多空组合平均年化收益率10.8%，夏普比率1.29，月度最大回撤0%。

风险提示

本报告均基于历史数据与模型进行测试，本文仅供投资者参考。

关键词： 指数基金 快速增长 夏普比率