11月价格数据点评：疫情扰动 通胀平稳

研究结论

事件：12 月9 日统计局公布最新价格数据，11 月CPI 同比1.6%，前值2.1%，环比-0.2%，前值0.1%；PPI 同比-1.3%，前值-1.3%，环比0.1%，前值0.2%。

11 月CPI 同比下降至1.6%，除了去年同期基数走高的影响外，食品价格下行和疫情反弹也是压制CPI 的因素，11 月CPI 食品项同比上涨3.7%（前值7%，下同），环比回落至-0.8%（0.1%），其中猪价同比涨幅回落至34%（52%），鲜菜、鲜果价格同比分别为-21%（-8%）、9.6%（12.6%）。

(资料图片仅供参考)

后疫情时期CPI 服务项和核心CPI 的中枢显著低于疫情之前，反映疫情对消费需求的压制。近期新冠疫情的严峻程度与今年4 月基本一致，11 月全国日均新增2 万例（含无症状），疫情反弹导致需求阶段性走弱，尤其是受疫情影响较大的出行和线下消费，11 月飞机票和宾馆住宿价格环比分别下降7.5%和2.9%。若以2016-2019年的均值作为没有疫情下的基准情景，则基准情景下11 月份服务CPI 同比为2.2%，而今年仅0.5%；基准情景下11 月核心CPI 同比为1.85%，今年0.6%。

部分行业推动PPI 环比延续增长，但高基数效应下，PPI 同比依旧为负。分行业来看，能源和有色金属价格改善，煤炭开采和洗选业同比降幅收窄了5 个百分点，黑色金属冶炼及压延加工业同比降幅收窄2.4 个百分点；计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨1.2%，涨幅扩大0.6 个百分点；化工相关行业价格下行，化学原料和化学制品制造业下降6.0%，扩大1.6 个百分点，化学纤维制造业下降3.7%，扩大2.6 个百分点。

PPI-CPI 剪刀差已连续4 月为负，11 月为-2.9%，关注剪刀差反转带来的行业利润格局变动。预计未来一段时间，PPI-CPI 剪刀差将维持负值，中下游行业的成本压力大概率缓解，利润由上游向中下游转移。

通胀平稳的表现或将延续至明年，尤其是短期来看通胀并无上行的动力。目前仍处于新冠疫情反弹的高峰期，截至12 月8 日，日均新增确诊病例（含无症状）攀升至2.7 万，疫情反弹预计将持续制约接触式消费需求，压制服务CPI 和核心CPI。

对通胀影响较大的两项实物消费品——猪和油的价格双双下行，中高频数据来看，截至12 月6 日， 36 个城市猪肉平均零售价走高至22 元/500 克，同比上涨29.7%（34.4%），截至12 月8 日，布伦特原油平均结算价下降至81.3 美元/桶，同比上涨8.8%（13.2%）。

尽管如此，明年尤其是下半年通胀上行的风险仍需关注，在CPI 方面，疫情长期压制服务业价格，疫后的服务CPI 和核心CPI 均明显低于疫情以前，核心CPI 的修复依然是可期的，央行也在三季度货币政策执行报告中指出，“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”、“冬季猪肉采购和采暖需求旺盛、春节错位等因素，特别是疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放，也可能短期加大结构性通胀压力”，本轮疫情趋稳后出行、接触式服务可能会迎来一定向上动能；PPI 方面，历史数据显示PPI 走势与滞后一年的M2 高度相关，考虑到今年M2 水平偏高，三季度M2 同比较名义GDP 增速高出6.4 个百分点，明年下半年PPI 或将重回上行轨道，届时若出现极端天气、供应链紧缺等现象，都可能成为推升PPI 的风险因素。

风险提示

疫情反弹导致总需求超预期回落；

地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格再度转涨。

关键词： 个百分点 同比上涨 价格数据