观热点：固收点评：优彩转债：国内再生涤纶短纤维领域龙头

事件

优彩转债（127078.SZ）于2022 年12 月14 日开始网上申购：总发行规模为6.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产8 万吨功能性复合型特种纤维技改项目、废旧纺织品综合利用8 万吨/年（二期）项目和补充流动资金及偿还银行贷款。

当前债底估值为73.61 元，YTM 为3.37%。优彩转债存续期为6 年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.4%、0.6%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6 年A+中债企业债到期收益率8.91%（2022-12-09）计算,纯债价值为73.61元，纯债对应的YTM 为3.37%，债底保护一般。

【资料图】

当前转换平价为100.27 元，平价溢价率为-0.27%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023 年06 月20 日至2028 年12 月13 日。初始转股价7.35 元/股，正股优彩资源12月9 日的收盘价为7.37 元，对应的转换平价为100.27 元，平价溢价率为-0.27%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为20.01%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价7.35 元计算，转债发行6.00 亿元对总股本稀释率为20.01%，对流通盘的稀释率为34.94%，对股本有一定的摊薄压力。

观点

我们预计优彩转债上市首日价格在118.66~132.20 元之间，我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到优彩转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.66~132.20 元之间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。

优彩资源在涤纶纤维循环利用领域不断开发新产品、新技术。公司以创新求生存，以创新求发展，先后推出了具备有色、异形、抗菌除臭等多种差别化功能型再生涤纶短纤维新产品和具有低碳环保、易热粘结、热稳定性好等诸多优点的功能型复合低熔点涤纶短纤维。

2017 年以来公司营收波动增长，2017-2021 年复合增速为15.77%。自2017 年以来，公司营业收入总体呈现波动增长态势，同比增长率“V 型”

波动，2017-2021 年复合增速为15.77%。2021 年，公司实现营业收入16.20 亿元，同比增加18.83%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021 年复合增速为5.63%。2021 年实现归母净利润1.01 亿元，同比减少25.42%。

公司营业收入主要来源于低熔点纤维、再生有色涤纶短纤维及涤纶非织造布，营收结构稳定。公司主营业务为涤纶纤维及其制品的研发、生产、销售，自2019 年以来，公司营业收入中主营业务收入占比接近100%，分别为99.74%、98.90%和99.80%。

公司销售净利率和毛利率波动下行，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率不断浮动变化。2017-2021 年，公司销售净利率分别为8.98%、8.36%、5.03%、9.91%和6.22%，销售毛利率分别为19.64%、14.92%、11.18%、17.70%和12.55%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

关键词： 营业收入 中规中矩 销售净利率