流动性与利率策略：三箭齐发 防控精准 预期改变带动利率上行

流动性与利率策略

下周货币市场没有明显的缺口，降准落地将对流动性形成补充。12 月的流动性主要是受国债到期续发、银行流动性指标考核、月中缴税、提前批次地方债发行（空）和财政支出补充（多）的影响，以及月中MLF 续作（大概率缩量）的情况，尚存在一定的不确定性。

本周利率仍呈现全面上行的局面，信用债利率上行尤其猛烈。其原因一方面在于疫情防控政策的温和调整，使得市场对于经济复苏预期提高，风险偏好回复；另一方面则在于“宽信用”

(相关资料图)

的不断推进，本周“第三支箭”射出，放松符合条件的房企资本市场融资，带动利率中枢和信用利差全面上行。

利率期限结构与利差分析

利率中枢与期限结构方面，本周在疫情防控调整和“第三支箭”宽信用预期增强的影响下，利率债收益率上行，信用债利率在宽信用预期下全面上行。国债与国开债品种利差走宽，国开债期限利差拉宽，信用利差因信用债利率快速上行而明显拉宽。

公开市场操作与同业存单

下周公开市场有3170 亿的逆回购到期，同时有约5000 亿元降准资金落地，政府债券净融资金额为1400 亿元左右，对资金面影响较小。预计下周资金面较为充裕，央行将保持公开市场净回笼操作，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。

本周同业存单一级市场利率环比有所下降，但全市场融资仍明显萎缩。10 月和11 月同业存单净融资规模（起息-到期）分别为-3877 亿元和-3415 亿元，尤其是1Y 长期限净融资累计为-11477亿元，商业银行同业负债压力可见一斑。12 月同业存单到期量仍较大，叠加商业银行流动性指标考核要求和完成年初CFETS 备案额度目的，最后一个月商业银行同业存单供给意愿仍较为强烈，发行利率易与流动性消耗产生共振，预计利率仍将高位震荡。

下周同业存单到期量约2598 亿元，到期总量继续边际回落，考虑下周流动性尚可，商业银行可能会继续提高供给，以补充同业负债缺口，预计存单供给意愿小幅上升，一级利率有望小幅回落。

风险提示：疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速

关键词： 商业银行 公开市场 期限结构