中际旭创(300308)2023年半年报点评：AI需求助力800G加速放量 毛利率净利率提升显著

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事件概述：8 月27 日，公司发布2023 年半年报，上半年实现营收40.04亿元，同比下降5.37%，实现归母净利润6.14 亿元，同比增长24.63%，实现扣非后归母净利润5.83 亿元，同比增长31.55%。从Q2 单季度来看，实现营收21.67 亿元，同比增长1.14%，环比增长17.94%，实现归母净利润3.64 亿元，同比增长32.28%，环比增长45.58%。

AI 算力需求激增拉动公司800G 光模块需求显著增长，产品结构优化带来毛利率和净利率提升：上半年海外传统数据中心的200G 和400G 需求有一定下降，导致公司光模块整体出货量的下降，从去年同期的434 万只，降至今年上半年的346 万只，同比下降20.3%。但另一方面，AI 算力需求激增显著拉动了800G光模块需求增长，公司在800G 领域先发优势突出，依托行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面可靠的交付能力等优势，市场份额行业领先。得益于此，公司Q2 单季度业绩提升显著，同时伴随着高端产品带来的产品结构优化，23H1 公司光模块毛利率提升至30.82%（同比+3.35pct）,整体净利率提升至16.16%（同比+4.59pct）。我们认为，未来伴随800G 光模块的进一步放量，公司盈利能力有望持续保持上升趋势。

行业层面，AI 需求助力，高端光模块需求有望保持加速增长态势：AI 需求持续火热，英伟达财报中呈现的数据中心业务收入高增长为此提供了直接佐证。

同时下游云巨头（谷歌、微软、Meta、亚马逊）也重点强调了在资本开支方面要针对AI 领域持续加大投入。我们认为，AI 需求助力高端光模块需求有望保持加速增长态势，公司有望持续收益。在前沿的1.6T 领域，公司当前也正在为重点客户开发，预计明年进行送测和认证，公司有望持续把握高端光模块的先发优势。

变更募投项目资金用途，持续优化资金使用效率：8 月27 日公司发布公告，考虑到国内高速PON 产品价格和毛利率降幅较大，进而对子公司成都储翰业绩造成一定影响，同时也考虑到10G 产品交付低于预期等因素，公司拟将“成都储翰生产基地技术改造项目”募集资金的用途变更为永久补充公司流动资金，截至23 年6 月30 日，尚未使用的募资资金专户余额为2.42 亿元。我们认为，这将有助于公司进一步优化资金使用效率，为其他业务的未来发展做好充分储备。

投资建议：考虑到AI 持续火热未来有望拉动800G 等高端数通光模块的整体需求，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.85/37.54/46.63 亿元，对应PE 倍数为51X/23X/18X。公司是全球数通光模块龙头，持续保持在数通光模块细分市场的领先优势和份额，未来有望充分受益于AI 和云计算带来的高端数通光模块需求增长。维持“推荐”评级。

风险提示：AI 及云计算领域的需求不及预期，行业竞争加剧，新兴领域发展不及预期。

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