8月进出口数据点评：外需或在回暖

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事件：以美元计价，8月出口同比下降8.8%，市场预期下降9.5%（Wind一致预期），7 月同比下降14.5%。（当期值和历史值分别以海关总署的统计快讯和统计月报为准）。8 月进口同比下降7.3%，市场预期下降8.2%，7 月同比下降12.4%。8 月进出口差额683.6 亿美元，市场预期704.9 亿美元，前值806.0 亿美元

8 月美元计价出口同比降幅较7 月收窄，同比数值改善5.7 个百分点，且好于市场预期，基数效应是主要原因，但是环比改善更值得关注，也是本次出口超预期的重要原因。去年的低基数对本月的同比改善贡献较大，从基数效应分解来看，去年的低基数大约拖累出口3.6 个百分点的下降，比7 月要少4.8 个百分点，贡献主要的同比改善。虽然环比改善贡献只有0.9 个百分点，但这也是出口超预期的地方。从环比来看，8 月环比增长1.11%（前值-1.24%），显著好于近三年的平均季节性，这也是4 月份以来的首次。

本月出口改善的背后，或与海外需求改善有关，出口预期上修还存空间。我们看到欧美国家以及东盟的PMI 指数均触底反弹，意味着海外需求或将迎来拐点。往后看，9 月基数再次偏高，同比数值或将再次回落到-10%左右，而在四季度受基数显著回落的影响，基数效应将由负转正，倘若短期内出口新增动能继续回暖，四季度出口同比中枢可能在-3%附近，全年出口同比或在-6%附近。

从地区来看，本月出口东盟和美国的同比改善较多，出口欧盟与前值相当。实际上，从基数效应来看，出口这三个地区的基数均比前值要低，造成出口同比分化主要源自美国和东盟需求的改善。从环比来看，欧盟季节性基本保持不变，但出口美国和东盟的季节性则显著上升。

从具体商品来看，本月汽车和船舶继续增长较快，家电出口也由负转正，改善显著。其他的商品，大部分同比增长依然为负，但是相比7月，基本都有不同程度的改善。

8 月进口同比降幅收窄，同比下降7.3%，比前值显著改善，也比市场预期要好。从环比来看，本月进口环比增长7.6%，显著好于2020-2022年间的均值2.0%，也高于疫情前2016-2019 年间的同期均值。因此进口数据的超预期与出口类似，需求改善是主要原因。当前从生产角度看，8 月PMI 生产指数继续改善，虽然不及疫情前平均的季节性，但是在加速向平均的季节性回归，这是进口改善的基础。往后看，随着政策调控不断发力，效果不断显现，叠加外需可能开始回暖，进口改善仍存空间。从地区来看，除欧盟外，进口其他主要地区的同比均改善显著。从量价来看，进口仍表现出量涨价跌的特征，其中原材料等初级产品更突出，而机电产品量价特征有所分化。

风险提示：地缘政治冲突和美联储加息超预期。

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