宏观点评：8月出口好于预期 有三大变化

事件：按美元计，中国8 月出口金额同比-8.8%，预期-9.5%，前值-14.5%；中国8 月进口金额同比-7.3%，预期-8.2%，前值-12.4%；顺差684 亿美元，前值806 亿美元。

(资料图)

核心结论：8 月出口强于预期和前值，基数回落之外，价格拖累弱化、外需略强于预期是主要支撑。结构上看，关注3 大变化：1）出口同比拐点可能已经出现，后续出口降幅可能逐步收窄；2）汽车、船舶等重点商品的出口增速回落；3）对俄出口增速明显回落，对美国、东盟、印度等出口降幅收窄。

1、整体看，8 月出口同比-8.8%，相比前值降幅收窄约5.7 个百分点，基数回落、外需强于预期等是主要支撑；环比增1.1%，基本符合季节规律（2012-2019 年同期均值为1.0%）；绝对值看，8 月出口2848.7 亿美元，4-7 月均值2856.1 亿美元，仍在同一量级。具体看，8 月出口同比降幅收窄，除基数回落外，主因有二：

出口价格拖累有所弱化。正如前期报告中我们反复提示的，我国出口价格跟国内PPI 走势基本一致，按照测算，8 月PPI 同比可能回升至-2.5%左右，相比前值-4.4%有所回升，意味着价格对出口的拖累应该有所弱化。

外需强于此前预期。此前市场预期美国经济Q3 左右可能逐步进入衰退，但实际上，8 月海外高频数据有所改善，其中：全球制造业PMI 回升0.4 个百分点至49.0%；美国PMI 回升1.2 个百分点至47.6%，为今年2 月以来最高水平，欧元区、越南、印度等PMI 也都有所回升；此外，韩国8 月出口降幅收窄8.0 个百分点至-8.4%，我国PMI 新出口订单回升0.4 个百分点至46.7%，均指向外需可能强于此前预期。

2、结构看，关注8 月出口3 大变化（同比拐点可能已现；商品结构；国别结构）1）出口同比增速拐点可能已经出现，后续出口降幅可能逐步收窄；但绝对值看，年内可能仍偏弱。按照季节性、外需、价格、基数等因素推演，后续出口降幅可能进一步收窄；换言之，7 月出口同比-14.5%可能就是年内出口同比读数的低点。绝对值看，正如前期报告《海外将迎来“多事之秋”》等所述，当前美国除就业外，其他经济指标均已达到衰退的临界水平，后续美国经济仍有可能进一步降温，Q4 可能是年内美国经济最差的时候，可能对我国外需有一定拖累。因此，倾向于认为，虽然出口同比可能逐步收窄，年内出口绝对值可能仍将偏弱。

2）此前支撑出口的重点商品，汽车、船舶等，8 月出口增速明显回落。具体看，8 月汽车出口同比增35.2%，相比前值回落48.1 个百分点，对出口的拉动回落0.5 个百分点至0.7 个百分点；船舶出口同比增40.9%，相比前值回落41.5 个百分点，对出口的拉动回落0.1 个百分点至0.2 个百分点。其中，汽车出口增速回落，可能与美国、东盟等地汽车库存偏高等因素有关。此外，其他出口商品包括：第一、消费电子出口降幅收窄，电脑、集成电路出口降幅分别收窄10.7、10.1 个百分点至-18.2%、-4.6%，对总出口的拖累减轻。第二、地产后周期相关产品出口仍然强于总体增速，其中家电、家具、灯具出口同比分别为11.4%、-6.8%、-7.6%，相比前值均有所回升，可能跟前期美国房屋销售偏强有关。3）部分劳动密集型产品出口降幅收窄、但仍偏弱。其中纺织品、玩具出口同比分别回升11.5、11.2 个点至-6.4%、-15.5%。

3）出口国别方面，8 月对美国、东盟、印度等出口降幅收窄，但前期偏强的对俄出口增速有所回落。具体看，8 月我国对美出口降幅收窄13.6 个百分点至-9.5%、但仍略弱于总体增速；环比增6.4%，强于季节规律（2011-2019 年均值为2.9%）；对8 月我国出口的拖累收窄2.3 个百分点至1.5 个百分点。此外，我国对东盟出口降幅收窄8.2 个百分点至-13.3%，对8 月我国出口的拖累收窄1.4 个百分点至2.1 个百分点；对印度出口降幅收窄10.2 个百分点至0.7%，影响转正。归因看，对美、印、东盟等出口降幅收窄，跟美国经济强于预期、转口贸易、低基数等因素有关。年初以来，我国对俄出口持续高增，但近两个月明显回落，8 月我国对俄出口同比增速回落35.5 个百分点至16.3%，后续需进一步关注我国对俄出口持续性。

3、8 月进口同比-7.3%，高于预期-8.2%和前值-12.4%；环比增7.6%，创2010年以来同期最高，和8 月PMI 回升，地产、基建、开工等高频数据边际好转信号一致，指向我国经济环比有所企稳。具体看：1）机电产品仍是进口的主要拖累：8 月我国机电产品进口同比-9.5%，弱于整体进口增速，拖累进口增速约3.6 个百分点。

2）能源进口拖累有所减轻。原油、成品油、煤、天然气进口增速分别为0.5%、42.3%、-0.7%、-12.8%，合计拉动进口1.6 个百分点，前值为拖累0.2 个百分点。3）机床、以及铜矿砂、铁矿砂等资源品进口大幅回升。8 月我国机床、铜矿砂、铁矿砂进口增速分别回升23.6、25.5、21.2 个百分点至-5.5%、20.6%、6.3%。

风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。

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