海澜之家(600398)：H1业绩恢复至21年同期 渠道优化质量提高

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营业收入：主品牌稳健增长，团购业务整合优化。年初以来商务出行复苏拉动男装消费增长，23H1 公司实现营收111.99 亿元，同比增长17.7%；归母净利润16.79 亿元，同比增长31.6%。

分品牌来看，23H1 海澜之家主品牌收入86.45 亿元，同比+16.7%，占比77.2%。海澜团购定制业务收入10.93 亿元，同比+24.6%，占比9.8%。其他品牌收入10.64 亿元，同比+18.1%，占比9.5%。

分渠道来看，1）线上：23H1 线上销售收入15.05 亿元，同比+9.9%，占比13.9%。线下销售收入92.97 亿元，同比+19.0%，占比86.1%。2）线下：截至23H1 末，海澜之家主品牌门店达6,006 家，直营店1,155 家（同比+330 家，环比+101 家），加盟店及其他4,851 家（同比-42 家，环比-37家）。公司不断优化门店结构，加大购物中心等直营门店占比，叠加线下消费复苏，主品牌店效恢复良好。

盈利能力：毛利率稳中有升，经营质量优化。23H1 公司毛利率45.1%，同比+1.2ppt；线上销售毛利率为49.1%，同比+5.7ppt。费用率为24.2%，同比+0.2ppt。

净利率14.8%，同比+1.8ppt。

展望：下半年，直营店的开设、店效的修复性增长将驱动主品牌业绩增长，线上渠道亦值得期待；团购业务经整合优化后，预计下半年规模将进一步扩大；公司设立合资品牌斯搏兹打造运动品牌管理业务，下半年有望贡献更多收入。

我们的观点：我们预计2023-2025 公司营收分别为216.91 亿元/243.27 亿元/268.62 亿元，同比+16.9%/+12.2%/+10.4%；归母净利润分别为27.01亿元/32.39 亿元/36.23 亿元，同比+25.3%/+20.0%/+11.9%，维持“买入”评级。

风险提示：线上渠道发展不及预期，海外市场拓张不及预期，其他品牌培育不及预期，宏观经济影响，消费者偏好变化

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