天合光能(688599)：Q2单瓦盈利提升 逐渐补齐硅片产能短板

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公司发布2023 年半年报，上半年收入同比增长38.21%至493.84 亿元，归母净利润同比增长178.88%至35.4 亿元，扣非归母净利润同比增长222.6%至37.12 亿元。Q2 公司收入同比增长37%至280.65 亿元，归母净利润17.72 亿元，同比增长144%、环比增长0.24%。公司组件业务在缺少硅片支持的背景下维持了较好的盈利水平，随着硅片短板逐渐补齐，公司组件盈利有望提升。

此外，公司支架、储能、EPC 业务也有望贡献业绩增量。

半年报简析。公司发布2023 年半年报，上半年收入同比增长38.21%至493.84亿元，归母净利润同比增长178.88%至35.4 亿元，扣非归母净利润同比增长222.6%至37.12 亿元。Q2 公司收入同比增长37%至280.65 亿元，归母净利润17.72 亿元，同比增长144%、环比增长0.24%。上半年公司对联营企业投资收益为15.55 亿，Q2 为5.57 亿，以硅料投资收益为主，另有电池与硅片投资收益。上半年公司资产减值8.83 亿元，其中存货跌价及合同履约成本减值损失约3.01 亿元、固定资产价值约5.6 亿元。

分业务情况。1）组件业务：上半年公司组件出货27GW+，其中Q2 组件出货14GW 左右，确认12GW+，单瓦净利接近0.12 元。根据公司半年报电话会议披露，公司预计Q3 组件出货18-19GW，同时，全年出货指引由60-65GW上调至65-70GW；2）分布式系统业务：上半年分布式系统整体出货4.5GW，确认3.5GW，其中Q2 出货不到2.5GW，确认近2GW，单瓦净利接近0.2元，环比2022 年0.14-0.15 元有提升；3）支架业务：上半年公司支架出货3.3GW 左右，贡献净利润超3000 万元，其中Q2 支架出货2GW 左右，净利润超过3000 万。预计公司支架业务全年出货8GW 左右，单瓦盈利2-3 分；4）储能业务：储能上半年出货略低于500Mwh，主要出货集中在下半年，公司预计储能业务全年出货3-4Gwh。

进一步扩张光伏产能。2023 年7 月1 日，公司发布定增预案，拟募资109亿元用于建设淮安年产10GW 高效太阳能电池项目（项目金额35.35 亿，拟使用募集资金32.77 亿），天合光能（东台）年产10GW 高效太阳能电池项目（项目金额35.27 亿，拟使用募集资金32.68 亿），天合光能（东台）年产10GW 光伏组件项目（项目金额12.38 亿，拟使用募集资金10.95 亿），补充流动资金及偿还银行贷款（32.6 亿），进一步扩张光伏产能。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为75.22 亿、97.22 亿元，对应估值10 倍、8 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：全球光伏装机不达预期、原材料价格持续上涨。

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