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    今世缘(603369):市场扩张聚焦突破 大步稳步迈向百亿

    2023-08-29 10:31:46  |  来源:国联证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    事件:

    公司发布2023 年中报,23H1 实现营收59.70 亿元,同增28.46%;归母净利润20.50 亿元,同增26.70%。其中23Q2 单季度实现营收21.67 亿元,同增30.61%;归母净利润7.95 亿元,同增29.13%;营收、利润增速与上半年经营数据公告基本一致,业绩表现优异。


    (资料图)

    产品矩阵整体向上,产品结构持续提升

    从产品结构看,23H1 特A+类/特A 类/A 类分别实现收入38.18/17.58/2.26亿元,同增25.56%/36.86%/28.34%,增速均衡无短板;特A+类产品仍占据主导地位,营收占比64.30%。在三年同期内,特A 类产品营收占比逐年增加,B 类及以下低端产品营收占比逐年减少,产品结构持续升级。23H1 公司经营活动现金流净额7.99 亿,同减6.40%;Q2 末合同负债11.29 亿,环比22 年末减少44.68%,主要系季节性因素导致预收款项减少。

    苏中苏南加速渗透,省外拓展表现卓越

    23H1 省内/外分别实现营收54.98/4.39 亿元,同增27.36%/+40.44%,营收占比92.60%/7.40%。省内苏中大区加速渗透,同增40.13%;苏南大区势能突出,同增31%;其余市场增速相对均衡。省外增速亮眼,全国化拓展成效显现。省内/省外经销商分别为450/596 家,报告期内省内净增55 家,省外净减23 家。省内基本盘继续扎根,省外经销商优化调整。

    毛利率近年同期最高,营销继续高举高打

    23H1 毛利率74.47%,同增1.99pct,毛利率近四年同期最高;净利率34.33%,略降0.48pct,主要系销售和管理费率上升。其中,销售费用率14.91%,同增2.91pct,主要系公司培育消费者和投入广告增加;管理费用率2.73%,同增0.17pct,主要系陶坛储酒量增多损耗增加和职工薪酬社保增加。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为102.46/127.76/155.50 亿元,同比增速分别为29.9%/24.7%/21.7% , 归母净利润分别为31.54/40.17/50.49 亿元,同比增速分别为26.0%/27.4%/25.7%,EPS 分别为2.51/3.20/4.02 元/股,对应PE 分别为24/19/15。参照绝对与相对估值,我们给予公司23 年29 倍PE,目标价73.05元。维持“买入”评级。

    风险提示:宏观环境不佳;行业竞争加剧;省外拓展受阻

    关键词:

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