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    立讯精密(002475):上半年业绩符合预期 下半年新品新业务驱动增长提速

    2023-08-29 09:33:20  |  来源:招商证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    立讯最新公布23 年上半年业绩43.56 亿,同比增长15.11%,符合市场预期;其中,汽车和通信业务高增长,手机组装业务表现优异,公司持续管理提效,期间费用率和存货管理优化,经营净现金流显著改善;公司同时展望前三季度业绩增长区间为10-20%,我们判断Q4 在新品新业务驱动下将同环比提速,公司当前相对低估,我们维持“强烈推荐”评级,坚定看好公司长线市值空间。

    上半年业绩符合预期,经营净现金流明显改善。公司23 年上半年营收980亿,同比增长19.53%,归母净利43.56 亿,同比增长15.11%,扣非净利41.54亿,同比增长22.48%,经营净现金流88.14 亿,同比增长263.74%;其中,Q2 营收480 亿,同比增长19%环比-3.83%,归母净利23.38 亿,同比18.03%环比15.85%。上半年业绩处于前期预测的10-20%区间中值,符合市场预期。

    在地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升的大环境下,公司遵循“三个五年计划”战略路径,持续开源节流,坚定走产品、客户和市场的多元化路线,通过不断提升内部管理效能,强化公司在产业链中的领先地位,以稳扎稳打的姿态,仍取得了可圈可点的成绩。

    汽车和通讯业务高增长,手机组装业务表现优异。分产品看,上半年消费性电子、PC、汽车和通讯业务营收分别为829、42、32、61 亿,同比增长18.5%、-4.83%、51.89%、68.42%,PC 业务在Q2 已同比转正,而消费性电子中手表和耳机业务在Q1 去库存后,二季度亦开始恢复,汽车业务建立好汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶多元化产品矩阵,与多家汽车品牌客户深度战略协同;通讯业务则在电连接、光连接、电源、散热和射频等产品深度积累,持续获得海内外头部客户高度认可;公司上半年毛利率为10.64%,而Q2 毛利率为11.27%环比改善;在主要子公司中,立臻手机组装业务主要体现在联营企业收益中,今年Q1 和Q2 分别为3.5 和5.2 亿,而去年同期为2556 万和2.27 亿,合计同比大增245%,反应了手机组装份额提升带来的超额利润弹性,而立铠上半年营收328 亿,净利润6.2 亿,亦同比增长14%和22%。

    我们预期组装和立铠业务在下半年新机发布之后,带来的弹性会更大。

    财务费用、汇兑和美元债影响测算。公司上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为0.38%、2%、3.8%、0.07%,整体期间费用率较去年同期有所下降,反映了管理提效。具体到利息、汇率和美元债等因素分析,公司上半年财务费用6844 万(利息费用7.03 亿,利息收入4.53 亿,汇兑收益2.05 亿);在投资收益类别中,处理交易金融资产收益(主要为套保产品)约为2.2 亿,而以摊余成本计量金融资产中止确认损失3.68 亿(主要为减少美元债头寸确认损失)。公司Q1 因为人民币升值,汇兑为损失,加上利息成本使得财务费用Q1 达3.66 亿,但套保为正收益(表现在公允价值变动为1.64 亿收益,叠加部分套保产品收益结算);而在Q2,因为人民币大幅贬值,公司汇兑为收益,叠加部分理财产品利息收入,体现在财务费用为-2.98 亿,但公司在套保层面为损失(公允价值变动为-1.88 亿),叠加美元债确认损失,亦对冲了汇兑收益;公司总体是汇率中性原则,并在尽快减少美元债对利息影响,因而呈现的经营业绩质量比较高的。此外,值得一提的是,公司持续优化库存管理,上半年库存较年末374 亿降低122 亿,带来经营净现金流的显著改善。

    展望Q3 环比快速增长,我们判断Q4 将迎同环比明显提升。公司同时公告展望前三季度归母净利为70.4-76.8 亿,对应同比10-20%增长区间;扣非利润为67.6-75.6 亿,对应同比13.05-26.43%增长区间;对应Q3 单季归母净利区间为26.85-33.25 亿,中值约30 亿对应同比15%环比28%增长,这在当前不确定外部环境下实属不易,彰显公司逆势alpha;展望下半年,行业需求  复苏叠加苹果IPhone15+VisionPro 创新大年新品驱动,公司手机新品份额大幅提升和参与USB-C、潜望结构件和VCM 等诸多增量零部件,将推动消费电子业务明显提速,我们判断公司今年大客户手机组装量将实现翻倍增长,Q4 VisionPro 将开始量产;而公司汽车电子品类布局在下半年落地将加速,包括与奇瑞华为、广汽等深度合作,尤其在华为Luxeed 新车ASP 提升趋势明显,整体汽车业务全年将实现50%以上增速;而公司在数通上游前瞻卡位核心产品和海内外头部客户,将受益行业AI 算力升级大势;因为公司组装和较多增量业务更主要在Q4 确认业绩,因而我们判断Q4 将实现业绩增速同环比明显提升,全年业绩快速增长可期,并且如果考虑全年美元债额外成本和新增激励费用合计超十亿,则公司实际经营业绩更好。

    维持“强烈推荐”投资评级。基于最新财报和外部趋势,我们预测23/24/25 年营收为2526/3157/3915 亿,归母净利润为110/145/190 亿,对应EPS 为1.54/2.03/2.66 元,对应当前股价PE 为21/16/12 倍,并认为这一预测在外部环境改善下有超预期弹性。基于下半年增长提速、新品新业务逐步落地和清晰的中长线逻辑(业绩alpha +MR/汽车/通讯业务3 个beta),加上估值处于历史低位,公司正迎来长线布局良机,我们维持“强烈推荐”评级和60 元目标价,坚定看好公司长线空间。

    风险提示:全球政治经济环境波动,新品新业务布局不及预期,竞争加剧。

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