复旦微电(688385)：FPGA板块保持高增速 技术水平持续提升

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公司于2023 年8 月发布半年报，报告期内营业收入为17.96 亿元，同比5.52%。归母净利润为4.49 亿元，同比-15.32%，基本每股收益为0.55 元。

FPGA 板块营收增速保持较高水平，存货账面价值增长报告期内，公司细分领域营收增速分化。FPGA 及其他产品板块，受益于技术集群优势及核心技术壁垒，公司营收5.86 亿元，同比增长54.88%；非挥发性存储器板块，行业处于周期低谷，但公司产品在CCM 及仪表、车规等领域推广应用，营收5.88 亿元，同比增长20.63%；安全与识别产品板块，受行业市场低迷等因素影响，公司营收4.10 亿元，同比-11.03%；智能电表芯片板块，电网系统和消费市场处于消化库存周期，市场需求疲软，使得公司营收1.13 亿元，同比-59.06%。受芯片市场销售竞争日益加剧等因素影响，公司为保障供货需求，逐步扩大了备货规模。报告期期末，公司存货28.48 亿元，占流动资产总额的50.08%；其中，原材料、在产品、库存商品较期初分别增长213.49%/50.92%/77.70%。

研发投入加大，技术水平持续提升

报告期内，公司研发投入5.88 亿元，同比增长47.54%；其中，研发人员964 人，同比增长16.71%，职工薪酬3.28 亿元，同比增长26.89%。受益于研发力度加大，FPGA 板块，新一代十亿门级FPGA 产品研发工作正在开展，PSoC 产品也已成功量产，在多个客户处取得了批量应用。存储板块，EEPROM领域，公司正在推进高性能工规、车规系列产品的推广应用；NOR FLASH 领域，持续优化阵列架构，高压方案，擦编算法；SLC NAND 领域，公司在推进新制程标准的产品设计与量产工作。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为36.66/42.46/49.77 亿元（原值45.73/57.52/63.15 亿元），对应增速分别为3.59%/15.83%/17.22%，归母净利润分别为9.07/13.35/18.81 亿元（原值15.02/18.57/24.69 亿元），对应-15.75%/47.17%/40.86%，EPS 分别为1.11/1.64/2.30 元/股，3 年CAGR为20.43%。鉴于公司FPGA 产品先进，板块营收增速较快，参考可比公司，给予公司2024 年35 倍PE，目标市值358.33 亿元，对应股价57.23 元，维持“增持”评级。

风险提示：

市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；FPGA研发不及预期风险；存货跌价风险。

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