飞科电器(603868)：中高端产品占比持续提升 博锐收入增速亮眼

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事件：公司发布2023 年半年报。23H1，公司实现营业收入26.74 亿元，同比+17.3%；归母净利润6.08 亿元，同比+33.43%；扣非归母净利润5.06 亿元，同比+18.18%。23Q2，公司实现营业收入13 亿元，同比+12.06%；归母净利润2.88亿元，同比+31.42%；扣非归母净利润2.27 亿元，同比+12.21%。

公司扣非归母净利润符合预期。

分业务看：23H1，电动剃须刀18.76 亿元，yoy+14.7%；电吹风3.31 亿元，yoy+36.6%；电动牙刷1.12 亿元，yoy+79.1%。剃须刀主业增速稳健，电吹风及电动牙刷增速向好，收入占比提升。分品牌看：23H1 博锐收入3.71亿元，yoy+143.86%，其承接“飞科”品牌部分原有性价比市场的战略功能初现。

盈利能力：公司毛利率显著提升。2023 年H1 公司毛利率为57.9%，同比+3.82pct，净利率为22.75%，同比+2.77pct；其中分业务看：23H1 电动剃须刀/ 电吹风/电动牙刷毛利率分别为61.8%/42.6%/50.3%，yoy 分别+3.5/+3.2/+4.8pct。2023Q2 毛利率为59.82%，同比+5.73pct，净利率为22.16%，同比+3.28pct。公司品类升级持续带动盈利能力抬升，上半年中高端销售占比达到51%，yoy+10.4pct。

费用及其它：公司2023 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为27.38%、2.75%、1.93%、-0.14%，同比+4.09、-0.56、-0.02、+0.02pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为30.15%、2.97%、2.18%、-0.2%，同比+4.8、-0.46、+0.3、+0.02pct。我们预计销售费用率提升主要系推广投入持续增加所致。此外，23H1 非经常性损益1.02 亿元，我们预计主要为产业扶持方面的政府补助增加（营业外收入政府补助科目23H1 为1.1 亿元，yoy+302%）。

投资建议：收入端，剃须刀收入增速较好，其中线下博锐逐渐承接“飞科”

品牌部分原有性价比市场，营收发力；吹风机营收高速增长，Q3 公司推出了高速电吹风新品，后续有望继续助力营收的提升。利润端，公司中高端产品占比持续提升，或将进一步提升公司的利润水平。我们适当上调了毛利率和销售费用率以及23 年的营业外收入，预计公司23-25 年归母净利润分别为12/15/18 亿元（23-25 年前值分别为 11.4/14.7/17.9 亿元），对应PE 25.8x/20.5x/17.2x，维持“买入”评级。

风险提示：产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险

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