正帆科技(688596)：新签订单加速增长 大额公允价值变动收益增厚利润端表现

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事件：公司发布2023年中报。

Q2 收入端加速增长，2023H1 新签订单加速放量2023H1 公司实现营业收入13.44 亿元，同比+43%，其中Q2 为9.34亿元，同比+61%，实现加速增长。我们判断一方面受益于半导体和光伏行业较高的景气度，公司工艺介质供应系统主业加速确认收入、延续高速增长；另一方面Gas Box、电子气体等业务同样快速放量，贡献不俗收入增量。截至2023H1 末，公司存货和合同负债分别为29.44 和18.48 亿元，分别同比+92%和+87%。公司2023H1 新签合同35.9 亿元，同比增长79%，其中来自于半导体和光伏行业的新签合同分别同比增长77%和179%，来自半导体行业的新签合同占比达49%。截至2023H1 末，公司在手订单达到56.3 亿元，同比+74%，在手订单饱满。随着在手订单陆续交付&收入确认，将保障公司2023H2 及2024 年收入端延续高速增长。

大额公允价值变动收益增厚利润端表现，扣非净利率表现依旧出色2023H1 公司实现归母净利润1.50 亿元，同比+184%；实现扣非后归母净利润7453 万元，同比+66%；销售净利率为12.42%，同比+6.76pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2023H1 公司销售毛利率为28.38%，同比+2.2pct，我们判断主要系产品结构优化及规模化降本效应。2）费用端：

2023H1 公司期间费用率为19.29%，同比+0.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.32、-2.14、+1.54 和+0.50pct。3）2023H1 公司公允价值变动收益达到7681 万元，同比+7702%，大幅增厚公司利润空间，是销售净利率大幅提升的主要原因。若剔除非经常性损益影响，2023H1公司扣非销售净利率为 5.54%，同比+0.79pct，同样取得明显增长。

CAPEX 业务有望持续扩张，OPEX 业务有望加速放量1）工艺介质供应系统：若仅考虑半导体行业，我们估算2023 年中国大陆工艺介质供应系统市场规模约206 亿元。2022 年公司电子工艺设备收入18.99 亿元，我们预估公司在本土市场份额不足10%，成长空间依旧较大。2）Gas Box：若仅考虑半导体设备需求，我们预估2023 年全球和中国大陆Gas Box 市场规模分别达到192 和67 亿元。公司正在积极对接半导体&光伏设备客户，有望进入快速放量阶段。3）OPEX：（1）电子气体：

公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，2022 年募投重点布局电子大宗气，实现产品和区域覆盖度拓展。（2）MRO：公司为本土少数具备MRO 一站式服务能力的企业，后市场服务有望快速放量。

（3）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20 余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K 和 Low-K 四大品类，目前正在客户导入阶段，预计2024 年逐步达到量产。

盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，以及2023H1 存在大额公允价值变动收益，我们调整2023-2025 年公司归母净利润分别为4.34、5.82 和7.78 亿元（原值4.03、5.69 和7.56 亿元），当前市值对应动态PE 分别为21、16 和12 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期等。

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