峨眉山A(000888)：客流强势复苏 提质扩容有望打开成长空间

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事件

公司发布2023 半年报，1H23 公司实现营收4.9 亿元/同比+112%/恢复至19年同期93%，实现归母净利1.5 亿元/同比+348%/恢复至19 年同期189%。其中，Q2 实现营收2.5 亿元/同比+207%/恢复至19 年同期93%/环比+6.9%，实现归母净利0.8 亿元/同比扭亏/恢复至19 年同期131%/环比+7.4%。

客流强势复苏，各项业务增长显著

1H23 旅游市场强势复苏，峨眉山景区接待人次225 万人次/同比+154%，实现门票业务收入1.3 亿元/同比+150%，门票业务收入增速低于人次主要因门票优惠政策影响。此外，公司索道业务收入2 亿元/同比+222%，酒店业务收入0.9 亿元/同比+82%，茶叶/旅行社/演艺收入等业务合计收入0.7 亿元/同比+5%，其中演艺项目“只有峨眉山”收入583 万元/同比+156%，产生亏损3416 万元/同比减亏318 万元，实现了市场复苏的初步目标。

高经营杠杆下业绩弹性释放，控费较好拉动净利率显著提升公司受益于高经营杠杆，在客流回暖的带动下业绩弹性得到释放，1H23 公司毛利率48.4%/同比+42.9pct/较19 年同期+8.1pct；销售/管理/财务费用率分别较19 年同期变动+0.76/+0.47/-1.11pct，整体控费能力较好，其中财务费用率下降主要因利息费用减少和存款结构调整。综合影响下，公司净利率25.3%/同比+60.2pct/较19 年同期+10.7pct。

盈利预测与投资建议

公司资源禀赋优势显著，随着公司积极推进主景区提质扩容，不断拓展“一杯茶”、“一张网”、“一台剧”、“一营地”、“一文创”等文旅新兴产业发展，未来成长空间有望打开。我们预计公司2023-25 年归母净利各为2.8、3.2、4 亿元，对应PE 各为20X、17X、14X，维持“推荐”评级。

风险提示：经营风险；自然灾害等不可控因素；新项目改造低于预期。

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