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【资料图】

固定收益：楼市政策持续落地

消费方面，暑期间出行强度和电影消费热度仍存。出行方面，暑期热度边际上涨;消费方面，台风影响接近尾声后，电影票房快速反弹。上周部分行业工业生产出现改善：水力发电延续改善，台风天气消散下，电煤日耗有所回升；建筑业方面，钢材供强于求格局延续，水泥供需双弱；制造业方面，汽车销量仍保持较高绝对值水平，半/全钢胎开工率仍维持高位运行；纺服产业链景气度略有回落。新房销售回落,政策方面，供给侧，各地延续政治局会议精神，因城施策加紧细化地产供给政策。需求侧，因城施策延续发力。土地方面，上周土拍热度低位略有回暖。

风险提示：政策推进不及预期、外需加速回落。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145

吴靖 SAC:S0570523070006

今日深度

机械设备：人形机器人再探讨:百尺竿头更进一步技术进步+巨头入局+政策激励加速2023 年人形机器人产业发展。2023 年RT-2、Voxposer 等大模型超预期发展，具身智能迎来曙光。特斯拉宣布其人形机器人擎天柱2024 年有望率先在内部工厂投入使用，微软、谷歌、三星等科技公司也纷纷入局，有望加快整个产业链技术升级。北京2023 年6月发布政策，目标2025 年实现百台人形机器人原型机生产，实现3-4 个场景应用，上海、深圳同样发布政策加紧布局人形机器人，加快其产业化进程。随着科技龙头入局、大模型等AI 技术加速、相关政策密集落地，作为“具身智能”最理想载体的人形机器人有望加速发展。

风险提示：模型泛化能力不足，力传感方案发生变化，驱动器技术升级不及预期。本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

倪正洋 SAC:S0570522100004 SFC:BTM566

农林牧渔：母猪存栏或再降, 宠物出口增长可期1）7 月能繁持续去化。据涌益数据，7 月能繁母猪存栏量环比-0.22%。其中中小规模养殖户明显去化，或因资金紧张、对后市呈悲观预期导致。2）上周我们线下调研了中宠股份、路斯股份两家上市宠企。23H2 中宠股份出口订单或持续修复，23H1 路斯股份受海外客户去库影响较小；中宠股份增资扩产发力国内主粮市场，路斯股份国内国外双管齐下。

风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨，非洲猪瘟疫情风险。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

熊承慧 SAC:S0570522120004 SFC:BPK020

冯源 SAC:S0570522070001

商业贸易：婴童个护：驱蚊婴童赛道有望再添新军驱蚊、个人护理市场不断发展，根据不同的使用对象、使用场景等，消费者需求不断细分化，衍生出众多细分品类发展机遇。已有多家上市企业布局驱蚊/婴童领域，发力细分领域新品。2023 年8 月3 日，证监会同意润本股份首次公开发行股票注册，驱蚊婴童赛道有望再添新军。公司坚持“大品牌、小品类”的差异化经营战略，不断发现消费者未被满足的需求与痛点，专注于细分市场。其产品已覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景。

风险提示：驱蚊婴童行业市场竞争加剧；市场增长放缓；新企业上市进展不顺；对提及公司的信息是来自客观信息的整理，不代表对公司的研究覆盖和推荐。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

孙丹阳 SAC:S0570519010001 SFC:BQQ696

林寰宇 SAC:S0570518110001 SFC:BQO796

重点公司

星宇股份（601799 CH,买入）：股份回购完成，业绩拐点已现23 年5 月10 日至7 月31 日，公司以集中竞价交易方式回购公司股份86.97 万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.3%，回购成交最高价为135.82 元/股，最低价为105.38 元/股，交易总额为1 亿元（包含交易费用）。23 年两次回购共回购股份191 万股，交易额2.2 亿元，用于后续员工持股计划实施。我们维持前次预测，23-25 年EPS 为4.79/7.02/8.99 元，可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为42.0x，鉴于公司新能源业务已进入放量阶段，我们基于42x 2023E PE，给予目标价201.18 元，维持“买入”

评级。

风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

研报发布日期：2023-08-01

研究员

宋亭亭 SAC:S0570522110001 SFC:BTK945

圣农发展（002299 CH,买入）：调理品方兴未艾，BC 两端同驱并进

公司发布2023 年7 月销售简报：7 月销售鸡肉10.7 万吨、同比增加1.8%，调理品3.0 万吨、同比增加26%；公司鸡肉溢价优势明显，鸡肉销售均价降幅小于行业平均水平。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为11.9/30.6/38.1 亿元，其中2024 年生肉、调理品、父母代鸡苗外销分别贡献盈利21.2、7.62、0.80 亿元。参考可比公司Wind 一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务C 端净利率或持续改善，我们对圣农2024 年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予10x PE、调理品业务盈利给予20x PE，对应目标价29.94 元，维持“买入”评级。

风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

熊承慧 SAC:S0570522120004 SFC:BPK020

东方财富（300059 CH,买入）：业绩平稳，关注AI 潜在应用公司23H1 收入为57.50 亿元，同比减少8.8%，归母净利润为42.25 亿元，同比减少4.9%，扣非归母净利40.78 亿元，同比减少4.9%；23Q2 单季度收入为29.40 亿元，同比减少5.5%，归母净利润为21.96 亿元，同比减少3.4%，扣非归母净利21.86 亿元，同比增长0.7%。业绩的影响因素包括：

1）2023 年上半年A 股成交金额小幅回落以及基金发行规模回落，2）经纪业务市占率稳定，两融业务市占率继续提升。预计2023-2025 年公司EPS为0.59/0.68/0.81 元，可比公司23 年PE 均值40.5x(Wind），给予公司23E40.5xPE，目标价23.69 元，维持“买入”。

风险提示：交易量持续收缩的风险；AI 产品落地进度不及预期。

研报发布日期：2023-08-13

研究员

谢春生 SAC:S0570519080006 SFC:BQZ938

沈娟 SAC:S0570514040002 SFC:BPN843

朱珺 SAC:S0570520040004 SFC:BPX711

科大讯飞（002230 CH,买入）：23H2 大模型商业化变现有望加速

公司23H1 实现营收78.42 亿，同比下降2.26%；毛利 31 亿，与去年基本持平；归母净利润7357.20 万，同比下降73.54%；扣非净利润为-3.04 亿，同比下降208.99%；经营性净现金流-15.29 亿，去年同期为-16.17 亿。鉴于讯飞上半年智慧城市业务下滑较多及加大大模型投入，我们下调公司23-25年归母净利润为10.56/21.88/32.11 亿（前值12.70/23.31/32.14 亿）。鉴于讯飞23 年大模型投入较大，且星火大模型升级及AI 商业化变现有望进一步加速， 我们参考可比公司2024E 平均 62xPE(Wind) ， 给予讯飞24E80xPE，对应目标价75.2 元（前值80.80 元），给予“买入”评级。

风险提示：大模型商业化变现低于预期；大模型竞争加剧。

研报发布日期：2023-08-13

研究员

谢春生 SAC:S0570519080006 SFC:BQZ938

郭雅丽 SAC:S0570515060003 SFC:BQB164

中国广核（1816 HK,买入;003816 CH,买入）：低估值/高分红核电，投资性价比显著

公司为我国核电行业龙头企业，截至2023 年7 月底，公司在运核电机组（控、参股）装机容量3057 万千瓦，在建及已核准机组规模可观。我们预计2023-2025 年归母净利润114.4/118.5/123.6 亿元。基于对公司2023 年EPS/BPS 0.23/2.26 元的预期，考虑公司新机组投产在即、核电审批正常化后在建及已核准拟建机组规模可观，参考A 股可比公司Wind 一致预期2023E PE 均值 15x，H 股历史5 年PB 均值0.93x，给予公司A/H 股 23EPE/PB 17.0/1.0x，目标价 3.85 元/2.47 港币，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：电力需求不及预期，机组核准不及预期，公司机组投产不及预期。

研报发布日期：2023-08-13

研究员

王玮嘉 SAC:S0570517050002 SFC:BEB090

黄波 SAC:S0570519090003 SFC:BQR122

李雅琳 SAC:S0570523050003 SFC:BTC420

DoorDash（DASH US,买入）：杀出重围，美国即时配送市场领军者

DoorDash 为当前美国最大的外卖平台，截止2023 年5 月市场份额占比超过65%。初期以被忽略的郊区和低线城市外卖需求为切入口，迅速汲取市场份额。同时受益于疫情催化外卖渗透率提高，叠加持续让利商家丰富平台供给，进一步实现份额反超并逐步改善UE。我们预计23/24/25 年DoorDash平台GOV 分别为640/733/829 亿美元，营业收入分别为83/97/112 亿美元，经调整EBITDA 分别为8.4/12.1/17.0 亿美元。参照可比公司估值，给予DoorDash 23 年4.7 倍PS 估值，对应目标价99 美元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：主营业务增速放缓；市场竞争加剧；骑手成本上升风险。

研报发布日期：2023-08-09

研究员

苏燕妮 SAC:S0570523050002 SFC:BTT483

Grab（GRAB US,买入）：本地生态协同助力,新兴市场笃行志远Grab 是东南亚本地生活龙头，业务包括出行、外卖、数字金融服务等。当前东南亚经济增长迅速，城市化率、互联网渗透率快速提升的背景下，Grab多项业务处于领先地位，凭借完善的战略布局和优质服务能力不断巩固自身壁垒，有望在快速增长的市场中占据更高的份额。我们预计2023-2025 年公司收入分别为23/27/31 亿美元，non-IFRS EBITDA 分别为-1.4/1.3/3.1 亿美元，净利润分别为-7.6/-6.8/-5.4 亿美元，基于SOTP 估值，参照可比公司给予Grab 目标价4.53 美元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、公司司机、商家资源流失风险。

研报发布日期：2023-08-09

研究员

苏燕妮 SAC:S0570523050002 SFC:BTT483

慧智微（688512 CH,买入）：手机/物联网射频前端芯片领军者慧智微专注于射频前端芯片的设计研发，具备全套射频前端芯片设计能力和集成化模组研发能力，产品已完全覆盖主流通信频段，广泛应用于智能手机与物联网等领域。公司已拓展客户包括三星、OPPO 等国内外知名智能手机品牌以及闻泰科技、华勤通讯等一线移动终端设备ODM 厂商。公司有望把握5G 射频前端模组国产化机遇，不断完善L-PAMiF、L-PAMiD 等高集成模组的产品布局，在头部手机品牌客户供应链实现份额持续提升。预计2023/24/25 年公司将实现营收6.03/11.11/13.71 亿元，参考可比公司8.31倍24PS，考虑公司尚处于成长阶段，但头部客户覆盖度已经较广，且部分产品有望于23 年开始进入从客户导入到大规模放量阶段，给予10 倍24PS，对应目标价24.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游需求复苏较慢，市场竞争加剧，技术升级迭代不及预期。

研报发布日期：2023-08-15

研究员

张皓怡 SAC:S0570522020001

黄乐平 SAC:S0570521050001 SFC:AUZ066

江苏神通（002438 CH,买入）：归母净利同增20%，核电加速修复

据公司公告，公司23 年上半年营收9.99 亿元/yoy+8.28%；归母净利润1.25 亿元/yoy+20.37%，利润端增速快于营收，主要系毛利率较高的核电产品同比持续恢复。公司募投项目逐步投产，核电收入及产品竞争力加速修复，有望带动公司盈利能力持续回升，维持盈利预测，预计23~25 年归母净利3.33/4.43/5.75 亿元，PE 为17/13/10x。公司有望长期受益于核电建设加速，考虑公司核电板块优势强化与氢能等新领域拓展，给予23 年22 倍PE（可比公司Wind 一致预期20x），目标价14.52 元（前值15.18 元），维持买入。

风险提示：竞争加剧；运费/原材料价格波动；核电/冶金需求不及预期。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

倪正洋 SAC:S0570522100004 SFC:BTM566

黄菁伦 SAC:S0570522100003

杨任重 SAC:S0570522110003

史俊奇 SAC:S0570522110002 SFC:BTM901

金博股份（688598 CH,买入）：23Q2 毛利率回暖，负极热场新品落地

金博股份发布半年报，2023 年H1 实现营收6.07 亿元（yoy-28.34%），归母净利2.83 亿元（yoy-23.07%，qoq+54.53%）。其中Q2 实现营收3.05 亿元（ yoy-23.13% ， qoq+0.88% ）， 归母净利1.65 亿元（ yoy-0.15% ，qoq+39.84%）。由于光伏热场价格仍处于下跌区间，我们下调公司2023-2025 年EPS 至4.34、5.95、7.67 元（前次EPS 按最新股本计算为6.15、7.38、8.67 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为26.54 倍，考虑公司在锂电负极热场材料有望开始加速渗透，给予公司23 年27.50 倍PE，目标价119.35 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险，行业竞争加剧导致产品价格下滑风险。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

申建国 SAC:S0570522020002

边文姣 SAC:S0570518110004 SFC:BSJ399

周敦伟 SAC:S0570522120001

天赐材料（002709 CH,买入）：电解液盈利能力有望触底企稳公司2023 年上半年实现营收79.87 亿元，同比-22.9%，归母净利润12.88亿元，同比下降55.7%；扣非净利12.71 亿元，同比下降55.97%，主要系电解液盈利能力下降。考虑电解液与磷酸铁竞争加剧，价格持续下降，我们下修电解液和磷酸铁业务单价与毛利率假设，预计公司2023-2025 年EPS分别为1.70/2.34/2.98 元（前值1.87/2.54/3.03 元）。参考可比公司23 年Wind 一致预期平均PE 20 倍，考虑电解液盈利已见底，公司成本优势显著，给予公司23 年合理PE 25 倍，对应目标价42.59 元，维持“买入”评级。

风险提示：电解液需求不及预期；LiFSI 应用程度及盈利能力不及预期；六氟磷酸锂价格下降快于预期。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

申建国 SAC:S0570522020002

边文姣 SAC:S0570518110004 SFC:BSJ399

常熟银行（601128 CH,买入）：利润释放提速，拨备安全垫厚熟银行于8 月14 日发布2023 年半年度业绩快报。23H1 营业收入49.14 亿元，同比+12.4%，增速较23Q1 下行0.93pct；归母净利润14.50 亿元，同比+20.7%，增速较23Q1 上行0.13pct。营收增速略有下滑主要与贷款定价下行导致息差承压，以及其他非息收入同比波动有关。我们维持原预测，预计2023-25EPS1.22/1.48/1.80 元，23 年BVPS 预测值9.21 元，对应PB0.80 倍。可比银行23 年Wind 一致预期PB0.67 倍。公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB1.20倍，目标价11.05 元，维持买入评级。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

沈娟 SAC:S0570514040002 SFC:BPN843

安娜 SAC:S0570522090001 SFC:BRR567

中国太保（2601 HK,买入;601601 CH,买入）：7 月寿险保费大幅增长

中国太保2023 年1-7 月寿险/产险保费同比增长9.7%/13.1%，相当于7 月89.8/4.5%的寿险/产险保费同比增速。我们认为定价利率下调预期带来的储蓄型产品需求提前释放和其他储蓄类理财产品收益率下滑是支撑公司二季度新单保费增长的主要原因。尽管利润率低于保障型业务，但新单保费大幅增长仍有望推动储蓄型业务新业务价值（NBV）显著增长。此外，定价利率下调已在7 月底落地，预计短期新单销售会有所承压。受车险赔付增加影响，产险综合成本率预计将在二季度回升至正常水平。我们调高了NBV 预测，但也下调了投资预测以反映2Q23 的股市下行，预计2023/2024/2025 EPS为RMB3.56/3.80/4.25（前值：RMB4.12/4.48/5.16）。维持基于SOTP 估值法的目标价RMB45/HKD35 及“买入”评级。

风险提示：NBV 大幅负增长、COR 大幅恶化、投资出现严重亏损。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

李健 SAC:S0570521010001 SFC:AWF297

中国平安（2318 HK,买入;601318 CH,买入）：二季度NBV 有望大幅增长

中国平安2023 年1-7 月寿险/产险原保费同比增长9.0/3.9%，其中7 月寿险保费同比增长14.9%，产险保费则同比下滑2.5%。定价利率下调预期和其他理财产品收益率下降利好二季度的储蓄型产品销售，驱动2Q23 新业务保费同比增长56.6%。新单销售大幅增长有望抵消较低的利润率，帮助储蓄业务NBV 显著增长。但二季度股市表现疲弱，上证50/沪深300 指数下滑6.4/5.1%，预计将给投资表现带来一些压力。考虑到储蓄业务大幅增长，我们将2023 年新业务价值（NBV）同比增速调高至10.8%。基于二季度疲弱的股市表现， 我们也调低了投资预测， 预计2023/2024/2025 EPS 为RMB7.79/10.89/12.24 （ 前值： RMB9.48/10.96/12.31 ）。我们维持基于SOTP 估值法的A/H 目标价RMB75/HKD90 以及“买入”评级。

风险提示：寿险NBV 和产险承保表现大幅恶化，投资大幅亏损。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

李健 SAC:S0570521010001 SFC:AWF297

澳华内镜（688212 CH,买入）：2Q23 业绩增长环比提速明显公司1H23 实现收入2.89 亿元（ yoy+72.7% ）， 归母净利3808 万元（yoy+651.5%），扣非归母净利3332 万元（yoy+2033.8%）；其中，2Q23实现收入yoy+90.8%，归母净利yoy+1196.7%，业绩增长环比进一步提速（VS 1Q23 收入yoy+53.8%，归母净利yoy+385.7%）。公司1H23 国内及海外收入yoy 分别为+85.3%及+34.5%，国内市场持续引领收入增长。考虑公司持续加大新品推广投入，我们调整23-25 年EPS 至0.62/0.95/1.52 元（前值0.64/0.99/1.58 元）。公司为国产内窥镜行业领军者，产品性能过硬且商业化推广不断提速，我们使用DCF 估值法（假设WACC 为9.2%，永续增长率为2.8%），对应目标价77.98 元（前值88.62 元），维持“买入”。

风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

代雯 SAC:S0570516120002 SFC:BFI915

高鹏 SAC:S0570520080002

杨昌源 SAC:S0570523060001 SFC:BTX488

九洲药业（603456 CH,买入）：根基强健，新枝抽芽公司8 月14 日发布1H23 业绩：1）1H23 营收32.55 亿元（+10%yoy），归母净利润6.22 亿元（+33%yoy），扣非净利润6.13 亿元（+31%yoy）；2）2Q23 营收15.03 亿元（-5%yoy），归母净利润3.41 亿元（+31%yoy），扣非净利润3.39 亿元（+24%yoy）。公司CDMO 业务在“做深”大客户和“做广”新客户两端持续发力，我们预计公司2023-25E 年归母净利润12.11/16.42/20.35 亿元（前值12.22/16.45/20.27 亿元），对应EPS 为1.35/1.83/2.26 元，采用SOTP 法，给予CDMO 和原料药2023 年PEG1.12x 和PE 20.35x（与可比公司持平），给予目标价47.45 元（基于总股本8.99 亿股）（前目标价：46.22 元，基于总股本9.00 亿股），维持买入评级。

风险提示：下游制剂放量进度不及预期；海外商业化品种的生产转移进度不及预期；早期项目数量增长不及预期。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

代雯 SAC:S0570516120002 SFC:BFI915

袁中平 SAC:S0570520050001 SFC:BPK414

移远通信（603236 CH,买入）：业绩短期承压，看好长期发展前景

根据公司2023 年中报，1H23 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为65.12/-1.15/-1.55 亿元，分别同比-2.64%/-141.70%/-160.64%，符合此前业绩预告；2Q23 单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为33.75/0.20/-0.09 亿元，分别同比-7.05%/-87.24%/-106.05%。1H23 公司业绩承压，主要系受到全球经济环境、市场景气度等因素影响，下游需求短期承压。考虑到景气度短期波动， 我们下调公司2023~2025 年归母净利润预期至4.96/6.94/8.99（前值：7.05/9.59/12.76）亿元，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为28x，考虑到公司在物联网模组龙头地位，以及公司天线、ODM 等新业务具备较高增长潜力，给予公司23 年PE 33x，对应目标价61.86 元（以当前股本计算，前值为93.28 元），维持“买入”评级。

风险提示：下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

王兴 SAC:S0570523070003

黄乐平 SAC:S0570521050001 SFC:AUZ066

三人行（605168 CH,买入）：Q2 主业保持高增，持续拓展业务边界公司发布半年报，23H1 实现营收21.9 亿元（yoy+7.89%），归母净利2.17亿元（yoy+0.55%），扣非净利2.14 亿元（yoy+32.97%）。其中Q2 实现营收12.6 亿元（yoy+10.9% ， qoq+35.6%），归母净利0.76 亿元（ yoy-51.2%，qoq-46%）。Q2 净利下滑主因公允价值变动影响，剔除公允价值影响后Q2 净利同增约54%。我们预计公司23-25 年净利10.41/13.25/15.71亿元,可比公司23 年Wind 一致预期PE 28 倍，考虑公司业绩中有部分投资收益，且其兑现有一定不确定性，给予一定折价，给予23 年PE 16 X，目标价113.28 元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济承压，AIGC 技术发展不及预期。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

朱珺 SAC:S0570520040004 SFC:BPX711

周钊 SAC:S0570517070006 SFC:BQA910

宝胜国际（3813 HK,买入）：销售规模恢复推动利润率改善宝胜1H23 录得净利润3.05 亿元，净利率同比+2.6pp 至2.8%，受益于线下客流恢复、线上泛微店增长强劲、以及经营杠杆改善，但部分被不利的渠道结构及品牌补贴减少抵消。1H23 库存周转从22 年的208 天下降至133天，低于公司目标的150-160 天。基于稳健的现金流（1H23 净现金为21 亿元），公司宣布派发中期股息1.85 港仙，派息率30%。尽管下半年零售环境仍具不确定性，我们认为宝胜优化渠道组合、降本增效和经营杠杆改善的趋势不变。我们将23E-25E 基本EPS 上调8/2/3%至0.10/0.12/0.15 元，目标价上调17%至1.31 港币，基于10.5x 目标PE（2018 年以来动态PE 均值+0.5SD，反映疫后国际品牌从底部复苏）及动态EPS 0.11 元。“买入”。

风险提示：1）线下客流恢复缓慢；2）消费者持续青睐国产品牌；3）品牌合作伙伴直面消费者业务占比扩大。

研报发布日期：2023-08-14

研究员

罗艺鑫 SAC:S0570520120002 SFC:AWJ276

詹妮 SAC:S 0570521060003 SFC:BOF583

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