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    桃李面包(603866):Q2业绩承压 期待经营复苏

    2023-08-15 22:39:39  |  来源:民生证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    事件:公司发布2023 年半年报,2023H1 实现营业收入32.1 亿元,同比+0.03%;归母净利润2.9 亿元,同比-18.5%;扣非归母净利润2.8 亿元,同比-17.6%。单Q2 实现营业收入17.3 亿元,同比-1.32%;归母净利润1.5 亿元,同比-23.4%;扣非归母净利润1.5 亿元,同比-21.4%。

    营收复苏承压,23Q2 营收同比-1.32%。分产品看,23H1 核心产品桃李品牌的面包及糕点实现营收31.5 亿元,同比-0.76%,营收占比98.38%;针对传统节假日开发的节日食品粽子实现收入1,753.24 万元,同比+30.53%;单Q2来看,面包实现营收16.9 亿元,同比-2.04%,营收复苏承压。分地区看,23H1华北/ 华东/ 华中/ 华南分别实现营收7.5/10.2/1.1/2.6 亿元, 同比+3.9%/+13%/+9.6%/+3.9%,公司继续加大力度拓展华东、华南等新市场,不断增加对重点客户的投入,提升单店质量,23H1 华北/华东/华中/华南经销商数量分别净增11/5/4/0 家至176/241/36/45 家;东北/西南/西北地区分别实现营收13.1/3.7/2.2 亿元,同比分别-2.8%/-6.5%/-2.4%,经销商数量分别净增2/6/1家至276/125/72 家。

    原材料价格上涨、产能爬坡,盈利能力短期承压。23Q2 公司实现毛利率23.1%,同比-1.64pcts,主要系:1)原材料价格上涨;2)新增产能投产。产能方面,截至23H1,公司共有21 个生产基地已投入使用,在建生产基地项目6个,已投入使用的生产基地整体产能利用率为 73.35%,其中,华南/华中/华东地区产能利用率分别为/66.69%/60.68%/ 59.80%,主要系海南桃李、武汉桃李、青岛桃李食品和浙江桃李投产时间较短,过渡期产能利用率相对较低。费用端,23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别+0.45/+0.5/+0.03/+0.23pcts 至8.1%/2.0%/0.5%/0.3%,整体费用端保持稳定。23Q2 录得归母净利率8.84%,同比-2.55pcts。

    投资建议:公司短期经营复苏较缓,后续伴随动销恢复及原材料价格恢复至往年正常水平,盈利能力有望提升。公司持续完善全国市场布局,在持续重点关注华东、华南市场基础上,积极拓展西南市场、新疆市场;对于成熟市场加快销售网络细化下沉,挖掘市场潜力。我们预计公司2023~2025 年营业收入分别为69.6/77.9/85.7 亿元,同比+4.1%/11.9%/9.9%;归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比+3.2%/19.4%/14.8%,当前股价对应P/E 分别为25/21/18X,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格上涨,需求复苏不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险。

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