江苏神通(002438)：核电业务高增速 冶金业务构成一定拖累

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核心观点：

公司发布半年报，收入利润维持增长。公司于23 年8 月14 日发布半年报，23 年上半年公司实现营收9.99 亿元，同比+8.28%，实现归母净利润1.25 亿元，同比+20.37%，扣非归母净利润1.16 亿元，同比+28.68%；单看23Q2，公司实现营收5.02 亿元，同比+22.03%，归母净利润0.49 亿元，同比+62.72%。

费用率环比上升对净利率构成一定拖累。单看23Q2，公司营业收入环比+1.07%，而归母净利润环比-34.93%；同期毛利率30.50%，同比+2.41pct，环比+0.05pct，净利率9.84%，同比+2.46pct，环比-5.44pct，净利率环比下滑明显；23Q2，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.14%/6.27%/3.97%/1.74%，环比+3.79/+2.16/-0.09/+0.92pct，费用率环比上升导致净利率下降。

核电业务实现高增长，冶金增长发力、拖累明显。23 年上半年，核电行业实现收入3.51 亿元，同比+57.66%，验证核电订单进入收入确认高峰期，冶金行业实现收入1.68 亿元，同比-41.92%，对收入构成较大拖累，能源/节能服务/其他业务分别实现收入3.42/0.86/0.53 亿元，同比增速分别为+13.93%/53.41%/-4.61%。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年的收入为22.11/26.87/31.91 亿元，同期的归母净利润为2.99/4.06/5.19 亿元，同期EPS 0.59/0.80/1.02 元/股，参考可比公司的估值水平，考虑到公司所在的领域技术壁垒较高、盈利能力优秀，正在向风电、EMC 等领域扩展，短期行业波动不改长期向好趋势，我们维持给予23 年20 倍的PE 估值，对应合理价值11.76 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。核电行业发展不达预期的风险；传统行业发展不达预期的风险；原材料等成本上升的风险；疫情反复的风险。

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