基础化工行业：从天然气市场化改革看油气央企投资价值

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天然气系全球低碳时代能源转型的桥梁，国内天然气对外依存度超40%。天然气具备高热值、低碳排放，全球能源结构转型背景下，中短期可促进减碳。全球主要产气国为美国、俄罗斯。2022 年，国内天然气产量2178 亿立方米，进口量787 亿立方米，消费量3638 亿立方米，进口依存度达42%。根据中国石油经济技术研究院预测数据，国内天然气需求达峰或需到2040 年，消费量达6500 亿立方米。

国内天然气主要通过管道气或LNG 进口，高进口气源价格常年高于门站价。我国天然气产业链定价呈现“计划”与“市场”机制并存，基准门站价格长期稳定，居民用气与非居民用气价格并轨难执行。亚洲溢价背景下，上游供气企业进口成本与门站价格倒挂。2022 年及2023 年至今，国内LNG 现货到岸价分别为6.72、2.71 元/立方米，暂不考虑管输等费用情况下，高于全国基准门站价1.68 元/立方米。分销方面，以北京/上海/重庆为例，2022 年，各城市门站价为1.86/2.04/1.52 元/立方米，居民用气均价为2.6/3.0/2.02 元/立方米。

市场化改革推进加速，天然气产业链价值有望重新分配。我国致力于推进天然气市场化改革。自2023 年以来，国家发改委天然气顺价政策密集落地，内蒙古、湖南、河北、甘肃等多个省（区、市）天然气价格联动机制陆续出台，中央全面深化改革委员会第二次会议提出深化石油天然气市场体系改革，天然气市场化改革进程迎新阶段。根据内蒙古自治区发改委消息，自2023 年4 月1 日起，内蒙古各区（街道）居民用气价格上调0.13-0.19 元/方，工业用气价格上调0.1-0.4元/方。展望未来，“管住中间，放开两头”改革要求下，天然气气源和终端销售价格有望逐步市场化，产业链上下游价值有望重新分配。

油气央企承担保供角色，天然气业务有望回归市场化。天然气资源壁垒高，国内供应仍以“三桶油”为主，中国石油具备绝对国产气和管道气资源优势，中国海油掌握进口液化气资源。2022 年，中国石油天然气产量/销量/国内销量分别为1324/2603/2071 亿立方米，平均实现价格2.68 元/立方米；中国海洋石油天然气产量为204 亿立方米，平均实现价格2.03 元/立方米。

投资建议： 天然气市场化改革推进加速，产业链价值有望重新分配，天然气业务有望回归市场化。建议关注天然气上游资源龙头企业中国石油（A/H）、中国海油（A/H）等。

风险提示。天然气价格大幅波动风险、天然气下游需求不及预期风险、天然气顺价改革进程不及预期风险、宏观经济波动风险。

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