中宠股份(002891)：国内市场增长明显 公司业绩大幅改善

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公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年实现营业收入17.1 亿元，同比增长7.89%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长40.71%。每股收益为0.327 元。23Q2 单季度实现营业收入10.09 亿元，同比增长26.68%；实现归母净利润0.81 亿元，同比增长79.11%.

境内业务占比持续提升，主粮与罐头业务稳步提升带动毛利改善公司2023 年上半年毛利率为25.65%，毛利率比上年同期增加6.04pct，公司在上半年营收增长的背景下凭借高毛利业务的增长与优异的成本管控体系下，营业成本同比减少0.08%。分产品看公司业务增长，2023 年H1 公司宠物零食、罐头、主粮业务营业收入分别为10.90/3.10/2.29 亿元，同比变动分别为-1.51%/20.57%/58.60% ； 几项业务毛利率分别为23.38%/32.94%/27.66%，同比增减分别为5.87pct/7.96pct/2.65pct。公司主粮业务增速明显，系公司凭借旗下多品牌大力发展主粮业务，公司主粮业务增长明显。公司罐头业务出现较高增速系现阶段部分宠物主消费偏好发生改变，选择主食罐进行喂养，主食罐产品销售额度显著提升。从境内外业务拆分看，2023 年H1 境内、境外销售额分别为4.98/11.55 亿元，同比增长分别为30.17%/1.11%，毛利率分别为33.42%/22.30%，同比增减1.01pct/6.98pct。公司国内业务持续增长，三品牌战略带动销售额度快速提升，境内市场有望扭亏为盈。

宠物行业持续扩容内容，多品牌战略优势凸显2019-2022 年，城镇宠物犬猫消费市场从2024 亿元增长到2706 亿元，三年CAGR 达10.16%，未来市场扩容有望带动公司销量。公司境内业务以三大核心品牌wanpy 顽皮、新西兰ZEAL 真致、Toptress 领先深耕主粮赛道，产品研发、品牌运作及渠道管理，境内业务稳定发展。同时旗下品牌wanpy顽皮与分众传媒展开合作，深入北上广深等19 座中国一二线主流城进行营销，在天猫大牌日期间wanpy 顽皮品牌声量排名第一，品牌优势凸显。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25 年收入分别为39.65/48.78/60.26 亿元，对应增速分别为22.06%/23.03%/23.54%，归母净利润分别为1.88/2.39/3.09 亿元，对应增速分别为77.54%/27.24%/29.23%，EPS 分别为0.64/0.81/1.05 元/股，三年CAGR42.93%。对应PE 分别为39.3/30.9/23.9 倍，鉴于公司宠物零食龙头地位，参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2023年45xPE, 对应目标价28.80元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，海外运营，汇率波动，客户集中度高。

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