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    盐津铺子(002847):景气延续 展望积极

    2023-08-03 13:42:44  |  来源:国盛证券有限责任公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    事件:盐津铺子发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业总收入18.9 亿元,同比+56.5%;归母净利润2.5 亿元,同比+90.7%。单Q2实现收入10.0 亿元,同比+57.6%;归母净利润为1.3 亿元,同比+98.9%。考虑H1 预告归母净利润为2.4-2.5 亿元,整体落在中枢偏上。

    收入端:新品表现亮眼,新渠道共振发力。1)分产品:七大品类共振,鹌鹑蛋+果冻表现亮眼。H1 辣卤/烘焙/薯片/鱼糜/果冻/果干/蛋类收入分别为7.1/3.0/1.6/2.9/1.3/1.1/1.0 亿元,其中蛋类和果冻类作为今年重点新品,增长势头良好。原有品类中辣卤/烘焙+薯片/鱼糜/果干H1 同比+250.0%/+3.6%/+28.3%/+25.9%,其中单魔芋制品H1 收入与去年全年相当。品牌方面,公司拥有“盐津铺子”主品牌、深海零食品牌“31°鲜”、蒟蒻果冻品牌“蒟蒻满分”、薯类品牌“薯之惑”、休闲烘焙品牌“憨豆爸爸”等品牌矩阵。2)分渠道:零食专营+电商共振发力,收入表现持续高增。H1 直营/经销/电商收入分别为1.9/13.1/3.9 亿元,同比-15.4%/+58.0%/+155.2%,从占比看直营占比自2022 年12.9%持续下滑至10.2%,电商占比自2022 年14.5%占比提升至20.6%,绝对值角度看今年上半年电商体量与2022 年全年相当。经销渠道中与当下热门零食量贩品牌如零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作,占比维持在70%左右。3)分区域:H1 华中/华南/西部/华东/北部线下占比分别为36.7%/14.9%/14.2%/11.9%/1.6% , 同比+44.1%/20.6%/76.2%/34.3%/65.7%,其中增速较快主要为西部市场和北部市场,华中和华南市场贡献线下50%以上收入体量。

    盈利端:Q2 延续高增,全年展望积极。Q2 归母净利率为13.4%,同比+2.8pcts , 环比+0.9pcts 。拆解看, Q2 毛利率为36.0%, 同比-0.5pcts,环比+1.5pcts,我们认为毛利率环比改善主要系成本端包括大豆油、棕榈油、黄豆等原材料价格回落贡献。Q2 销售费用率为11.5%,同比-6.2pcts,环比-2.3pcts,我们认为全渠道转型叠加规模效应显现为费用率大幅改善的原因。展望下半年,考虑即将进入零食的消费旺季叠加下游渠道展店加速,全年有望延续高景气,净利率有望在供应链精进及规模效应贡献下持续改善。

    盈利预测:我们预计2023-2025 年营业收入40.0/50.0/60.3 亿元,同比+38.4%/+24.9%/+20.6%,2023-2025 年归母净利润为4.9/6.2/8.3 亿元,同比+61.3%/+28.3%/+32.7%,对应PE 为34/26/20 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。

    关键词:

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